渝农商行(601077)：负债成本改善

　　投资要点

    　　渝农24Q1-3 利润增速环比小幅下降1.8pc 至3.5%，负债成本改善支撑息差。

    　　数据概览

渝农商行24Q1-3 归母净利润同比增长3.5%，增速环比下降1.8pc；营收同比下降1.76%，降幅较24H1 走扩0.5pc。渝农商行24Q3 末不良率为1.17%，环比下降2bp；拨备覆盖率为359%，环比下降2pc。

    　　盈利动能有所走弱

渝农商行24Q1-3 归母净利润同比增长3.5%，增速环比下降1.8pc；营收同比下降1.76%，降幅较24H1 走扩0.5pc，盈利动能小幅走弱，主要归因：其他非息贡献下降、业务管理费基数影响。①其他非息来看，24Q1-3 渝农商行其他非息收入同比增长39%，增速环比下降8pc，判断是受债市波动影响，投资收益增速有所下滑。②业务管理费来看，24Q1-3 渝农商行业务管理费同比下降14.9%，降幅环比收窄5pc，对盈利的支撑作用减弱，判断是由于2023 年同期低基数影响（23Q3渝农商行单季业务管理费转增为降）。展望未来，随着减值计提季节性影响的消退，预计全年渝农商行利润增速仍有望回升。

    　　负债成本继续改善

渝农商行24Q3 单季息差（期初期末，下同）小幅下降2bp 至1.57%，负债端成本率改善，部分对冲资产端收益率下降影响。（1）资产端收益率环比下降11bp至3.26%，判断归因市场利率、贷款利率行业性下行影响。（2）负债端成本率环比改善7bp 至1.78%，判断存款成本继续压降，同时市场利率下行带动主动负债成本改善。根据渝农商行披露，24Q1-3 日均口径负债成本率环比24H1 改善5bp至1.90%，存款成本率环比改善3bp 至1.76%。展望未来，受LPR 调降、存量按揭降息等因素影响，预计渝农商行息差仍有下行压力。

    　　不良生成小幅波动

渝农商行24Q3 末不良率1.17%，环比下降2bp，不良水平小幅改善。但注意到，存量指标改善与处置力度加大有关，24Q3 测算不良TTM 生成率环比回升14bp 至1.11%，推测主要压力点仍在小微贷款风险的行业性上行。

    　　盈利预测与估值

预计渝农商行2024-2026 年归母净利润同比增长6.5%/5.0%/5.4%，对应BPS11.04/11.79/12.59 元。现价对应PB 0.53/0.49/0.46 倍。给予目标估值2024 年PB0.60x，对应目标价6.62 元/股，现价空间14%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。