新华医疗(600587)：归母净利润双位数增长 全年增长可期

　　投资要点

公司披露2024 年三季报，2024Q1-3 收入74.23 亿元，同比增长1.45%，归母净利润6.17 亿元，同比增长6.63%，扣非归母净利润6.07 亿元，同比增长9.36%；其中Q3 收入22.37 亿元，同比下滑0.32%，归母净利润1.33 亿元，同比增长10.65%，扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降7.10%。我们认为，2024 年在公司持续聚焦主业、管理优化下，净利率有望进一步提升，利润有望持续增长。

成长性：招投标放缓收入短期承压，新品&渠道拓展构建新增曲线收入短期承压，Q4 随着招投标恢复等收入增速有望恢复。2024Q3 招标放缓等行业因素影响下，公司收入略降；四季度随着招标恢复以及以旧换新等落地，公司主业板块有望恢复，并带来2025 年收入利润增长。自2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2023 年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至42%）、制药装备（收入占比由8%提升至19%），即2018-2023 年公司医疗器械与制药装备收入占比由30%提升至61%，收入占比持续提升。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随主营业务占比稳步提升，公司2025 年收入与利润有望实现较高增长。

新产品放量，拉动核心板块收入利润增长。我们认为，市场对公司的产品力认知度不够，普遍认为公司产品不够高端、护城河较低，但分析公司专利数量，新华医疗发明专利数量较多，拥有较高的专利壁垒。新品放量拉动下，2018-2023年，公司医疗器械与制药装备板块占比提升，同时医疗器械板块毛利率由36.0%提升至40.8%，制药装备板块毛利率由15.7%提升至27.1%，拉动了利润更高增长。我们认为，公司拥有较高的技术壁垒，研发投入持续增长下创新产品有望形成长期的收入拉动，从而拉动公司毛利率较高的医疗器械与制药装备板块收入高于公司整体收入增长（占比提升）、以及利润增长（创新产品毛利率较高）。

海外拓展初见成效，构建长期增长曲线。2023 年，新华医疗海外收入2.4 亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%，2024H1 公司海外收入同比增长4.2%，高于整体收入增长。海外合作持续推进，安哥拉总统访问，加深双方合作基础，达成CSSD 供应室全套消毒灭菌设备供货合作；获美国官方NRTL 授权，首批制药灌装线进入美国市场，实现“从0 到1”的突破；印度尼西亚组装工厂落地，并与阿根廷、刚果金、摩洛哥等多国客户达成新合作。我们认为，虽然公司海外收入占比较低，但海外市场空间较大，随着公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。

    　　盈利能力：净利率有望持续提升

2024Q3 公司净利率同比仍有提升，2024 年利润有望持续释放。2024Q3 公司毛利率25.5%，同比下降2.78pct，行业环境变化下部分板块毛利率下滑；净利率6.08%，同比提升0.37pct，延续了Q1 与Q2 净利率同比提升趋势。我们认为，在公司国企改革与管理优化下，持续聚焦主业、提升效益，公司2024 年净利率有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议

综合考虑招标放缓等对公司产品放量的影响，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为101.64/112.07/123.21 亿元，同比增长1.51%、10.26%、9.95%；归母净利润7.09/8.45/10.11 亿元，同比增长8.42%、19.11%、19.66%；对应EPS 分别为1.17/1.39/1.67 元（2025 年13 倍PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险