国茂股份(603915)2024年三季报点评：业绩短期承压 价格竞争加剧盈利能力有所下滑

投资要点

受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压2024Q1-Q3 公司实现营收19.27 亿元，同比-4.17%；实现归母净利润2.09 亿元，同比-21.68%；实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比-27.38%。

    公司营收略有下滑，我们判断系下游需求偏弱，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司产品价格下降致使毛利率下降。

单季度来看，2024Q3 公司实现营收6.59 亿元，同比-1.94%；实现归母净利润0.62 亿元，同比-34.40%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比-38.92%。

    产品降价毛利率承压，期间费用率略有提升

2024Q1-Q3 公司销售毛利率为22.89%，同比-3.28pct。2024Q3 单季度销售毛利率为21.66%，同比-3.91pct，环比-2.34pct，单季度毛利率环比进一步下滑，主要系市场价格竞争激烈。2024Q1-Q3 公司销售净利率为10.95%，同比-2.20pct。2024Q3 单季度销售净利率为9.79%，同比-4.18pct，环比-7.78%。2024 年前三季度公司销售净利率下滑主要系跟随毛利率同步下降，2024Q3 单季度公司销售净利率下降受毛利率下降和当期资产减值损失增加影响。

2024Q1-Q3 公司期间费用率达11.10%，同比+0.35pct，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.94%/3.80%/-0.13%/4.50% ， 同比分别-0.14/+0.09/+0.64/-0.24pct。

    国产减速机龙头，平台化布局打开成长空间

公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：降本增效持续推进，2024H1 通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%，人均作业效率有所提升。②工业齿轮箱：在起重、港口、水利、电力、新能源等多个应用领域逐步实现进口替代，市场占有率稳步提升。③捷诺传动：不断丰富下游应用场景，在水利、 港口、粮油、医药搅拌等设备领域实现国产替代。

④精密谐波减速机：打开高端数控机床与机器人两大应用下游，技术储备进展顺利，未来有望兑现业绩。⑤摩多利传动：子公司生产的精密行星减速器产品面向机床、激光切割设备、机器人、新能源设备等领域的中高端市场。凭借高精度、高寿命、高刚性、高扭矩及高负载容量等产品优势，公司积累了良好的产品口碑和品牌形象。

盈利预测与投资评级：考虑到行业短期需求承压，价格竞争激烈，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别为3.14（原值4.95）/4.21（原值5.63）/4.90（原值6.48）亿元，当前股价对应动态PE 分别为21/15/13倍，考虑公司产品技术储备深厚且具有长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。