上海机电(600835)：更新改造+维保有望抵冲新梯下滑

公司公布三季度业绩：公司2024 前三季度收入156.85 亿/yoy-9.14%；归母净利润7.28 亿/yoy-10.44%；扣非后归母净利润6.87 亿/yoy-10.61%；其中，24Q3 收入56.01 亿/yoy-12%，归母净利润2.03 亿/yoy-21.3%。24 年前三季度受房地产竣工下滑，电梯更新改造仍在初期阶段等因素影响，公司业绩承压，但公司作为国内电梯龙头企业，后续有望持续受益于老旧电梯更新改造，后市场自维保率逐渐提升，房地产企稳回升，维持“增持”评级。

    　　毛利率稳中有升，期间费用率有所上升

24 年前三季度，公司实现毛利率15.76%，同比上升0.13pct；实现净利率6.89%，同比下降0.41pct。24Q3 毛利率14.55%，同比降低0.82pct，环比降低1.89pct，或因电梯价格仍在缓慢下行。24Q3 净利率5.32%，同比降低1.31pct。费用率方面，24 年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.90%/3.95%/3.66%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.02pct/0.72pct/0.63pct，主要系营收下降但费用仍存在固定支出。

老旧电梯更新改造补贴金额及具体措施落地，有望带动更新改造节奏加快8 月6 日住房城乡建设部下达了关于做好申报超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造项目有关工作的要求，本次通知明确重点/优先支持15/20 年以上的老旧电梯，补助标准为更新电梯每台定额补贴15 万元，改造电梯每台定额补贴5 万元。我国电梯更新改造市场广阔，根据国家市场监督管理总局，截止2023 年全国电梯保有量1062.98 万台；根据国家发展改革委赵辰昕副主任，目前我国有约80 万台电梯的使用年限超15 年，其中约17 万台电梯的使用年限超20 年，电梯更新改造补贴落地有望使电梯行业持续收益。

新梯承压下除更新改造外，后市场维保有望继续贡献增量新梯承压下后市场维保收入提升+老楼加装有望贡献增量。通力电梯24H1维保+更新改造业务收入占比59%，上海机电24H1 电梯安装及维保收入占比34%。行业监管趋严及主机厂提升对维保市场重视程度有望助力提升自维保率。目前上海机电已逐步将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到全国各省市，设立多家维保服务网络。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为10.73/12.93/13.57 亿元，对应EPS分别为1.05、1.26、1.33 元。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为14.22倍，考虑到公司市场地位稳定，在全国电梯保有量领先,为后市场发展提供坚实基础，给予公司25 年16 倍PE，目标价20.16 元，维持“增持”评级。