九州通(600998)：业绩逐季改善明显 不动产证券化战略加速落地

Q3 营收、利润、现金流同比转正，业绩前低后高趋势明显

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度营业收入1134.29 亿元（-0.82%），归母净利润16.96 亿元（-6.99%），扣非净利润16.3亿元（-5.68%），经营现金流净额-26.58 亿元（-432.65%）。由于上年同期流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，流感、咳嗽、消炎和退烧等相关品种销量增幅较大；上年同期销售收入、净利润等基数较高而导致本年前三季度同比略有下滑；如剔除上述季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%。

    对应2024Q3 营业收入362.58 亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非净利润4.5 亿元（+3.97%），Q3 同比增速均已转正，公司经营业绩逐季向好。

高毛利业务驱动增长，现金流显著改善

2024Q3 公司总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及 OEM、数字物流与供应链解决方案等业务快速增长，促进了公司第三季度整体经营业绩的提升。其中，CSO 业务前三季度实现营收141.19 亿元，同比增长18%；医药工业自产及 OEM 业务前三季度实现营收20.92 亿元，同比增长18.42%；数字物流与供应链解决方案业务前三季度实现营收7.34 亿元，同比增长22.99%。

从现金流来看，2024Q3 公司现金流显著改善，Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为 5.43 亿元，较第二季度进一步提升，比上年同期增长 93.36%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要是今年前三季度公司应收账款清收力度较小。公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。

公募REITs 项目受理，不动产证券化战略加速落地公司于2024 年9 月20 日向中国证监会、上海证券交易所正式提交医药仓储物流基础设施公募REITs 申报材料，9 月24 日公司公告已获得受理，受理进度超预期。此外公司拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs 项目，为公司公募REITs 后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。公司构建“公募REITs +Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，将盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。

    盈利预测及投资建议

公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs 拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。

预计公司2024-2026 年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38 亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91 亿元，当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs 基金募集和运营不及预期风险。