中国海油(600938)：油气产量达到历史新高 桶油成本控制良好

　　事件描述

10 月28 日，中国海油发布2024 年三季报，前三季度实现营收3260.24亿元，同比+6.26%，实现归母净利润1166.59 亿元，同比+19.47%；实现扣非净利润1158.68 亿元，同比+21.07%。Q3 单季度实现营收992.54亿元，同比/环比-13.51%/-13.92%；实现归母净利润369.28 亿元，同比/ 环比+8.98%/-7.71%； 实现扣非净利润366.71 亿元， 同比/环比+9.85%/-7.68%。

    　　油气产量达到历史新高，桶油成本控制良好

净产量和净利润同比大幅提升，均创历史同期新高。量方面，2024 年前三季度公司净产量达到542.1 百万桶油当量，同比上升8.5%，其中石油液体和天然气产量占比分别为77.9%和22.1%。分区域来看，中国油气净产量为369.2 百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4 等油气田产量贡献。海外油气净产量为172.9 百万桶油当量，同比上升12.2%，主要由于圭亚那Payara 项目投产带来产量增长。第三季度，公司实现净产量179.6 百万桶油当量，同比上升7.0%。价格方面，前三季度，石油液体实现价格79.03 美元／桶，同比上升2.9%；天然气价格7.78 美元/千立方英尺，同比下跌1.8%。尽管三季度油价有所波动，但综合前三季度来看实现油价仍较去年同期上升，同时公司积极增储上产净产量大幅提升，净利润创同期历史新高。

桶油成本控制良好，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2024 前三季度桶油成本为28.14 美元，同比基本持平，桶油主要成本管控良好。

积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016 年起资本持续增长，过去6 年公司资本开支CAGR 达13.09%。2023 年全年资本支出1296 亿元，为历史新高。2024 年前三季度资本开支953.4 亿元，较去年同期上涨6.6%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024 年预算资本开支1250-1350 亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023 年油气产量为678 百万桶油当量，连续5 年创历史新高，2024-2026 年油气产量目标为700-720，780-800，810-830 百万桶，2024-2025 年产量目标较上年指引大幅提升。

2024 年前三季度，公司共获得9 个新发现，并成功评价23 个含油气构造。第三季度，公司共获得2 个新发现并成功评价5 个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。开发生产方面，2024 年前三季度，绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2 油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1494.49、1598.93、1720.77亿元，同比增速为20.7%、7.0%、7.6%。对应 PE 分别为8.71、8.14、7.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 新项目进度不及预期；

    　　（2） 原油天然气价格大幅波动；

    　　（3） 行业政策变化。