中信证券(600030)：自营业务表现亮眼 期待财富管理类业务四季度表现

　　事件：公司发布2024三季报，实现营业收入同比+0.7%至 461亿元，归母净利润同比+2.3%至168 亿元，归母净资产较年初+6.6%至2,865 亿元。

    　　投资要点

轻资产业务：整体表现优于行业。1）资管业务表现相对稳健，华夏基金表现亮眼。公司24Q1-Q3/24Q3 资管业务净收入同比-9%/-11%至72/23亿元（占比营收16%/14%）。子公司华夏基金24Q3 单季度实现净利润6.25 亿元，24Q3 华夏基金非货币管理规模环比增加2,364 亿元，并以9,120 亿元权益基金规模位列行业第二位（较24Q2 环比+36%）。2）经纪业务表现优于行业，预计24Q4 将有较强表现。2024 前三季度，市场日均A 股交易额同比-10.3%至7,955 亿元，公司24Q1-Q3/24Q3 经纪业务净收入同比+1%/+6%至75/26 亿元（占比营收16%/16%），表现优于行业数据；我们能看到公司前三季度代理买卖证券收到的现金净额同比+1242%至934 亿元。3）投行业务保持优势。据Wind，2024Q1~3 市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-67%/-2%至479/1,825/98,700 亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-90%/+4%至73/143/14,488 亿元，市占率分别为16%/19%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司24Q1-Q3/24Q3 投行业务净收入同比-46%/-24%至28/11 亿元（占比营收6%/7%）。

重资产业务：自营业务表现亮眼，资本中介类业务表现不佳。1）自营业务稳健增长。截至2024/09 ， 万得全A/ 中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023 年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司24Q1-Q3/24Q3 自营业务收入分别同比+37%/+134%至217/99 亿元（占比营收47%/62%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）；为交易目的而持有的金融资产及融出资金的变动导致经营活动现金净额同比+309%。2）受市场及业务成本影响，资本中介业务下滑较明显。截至2024/09，市场两融余额同比-9%至14,401 亿元；受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司24Q1-Q3/24Q3 利息净收入同比-72%/-117%至9 亿元/亏损2 亿元（占比营收2%/-1%）。

行业支持政策相继落地，持续释放积极信号：1）两大政策落地，资本市场迎来更多增量资金。2024 年9 月2 日，央行推出证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。该政策为资本市场带来增量资金，市场交易、投资活跃度大大提升。中信证券于10 月23 日在沪深交易所同步完成首批互换证券、基金、保险公司互换便利操作，公司战略发展注入新动力。2）中长期资金入市，利好头部券商。2024/9/26,中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市,建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。长期资金的引入，有利于形成机构投资者增量需求，为中信证券等头部券商的经纪业务、资管业务带来增量客户。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们上调对公司的盈利预测，2024-2026 年的归母净利润为217/253/307 亿元（前值为181/226/282 亿元），对应2024-2026 年PB 为1.49/1.43/1.36 倍，维持“买入”评级。