东鹏饮料(605499)2024年三季报点评：主品扩张正盛 第二曲线更亮眼

　　事项：

公司发布2024 年三季报，靠近前期预告上限。24 年前三季度实现营收125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07 亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63 亿元，同比+77.3%。单Q3 实现营收46.85 亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77 亿元，同比+78.42%；扣非归母净利9.56 亿元，同比+86.9%。

    　　评论：

终端动销旺盛，报表质量较高、余力充足。公司终端动销持续旺盛，当前渠道库存不足50+天、同比下降约1 个月。同时，24Q3 回款51.1 亿、同比+37.6%，期末合同负债为23.8 亿、环比略降1.2 亿，主要系去年报表回款大幅高于营收（23 年回款、营收分别为139 亿、112.6 亿）、合同负债相应快速增加，叠加今年动销较快使得经销商加速兑换一元乐享，以及9 月末渐入淡季渠道打款季节性回落等因素影响。实际上，当前公司回款金额仍高于营收，且合同负债占前三季度/单Q3 营收比重分别达19%/51%，整体报表质量较高、余力充足。

系列新品超预期，全国各地普遍高增。分产品看，24Q3 东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收36.5 /7.35/2.81 亿元，同比+27.7%/+300%/+107%，占比78.2%/15.7%/6%，且补水啦前三季度累计达到12.1 亿，且当前渠道库存亦处低位，我们预计全年有望达到15 亿左右体量。分地区看，24Q3 广东/全国其他区域/直营本部实现营收13.1 /26.3 /7.25 亿元，同比+30.5%/+51.8%/+64.9%，且全国其他区域中， 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北地区分别同比+43.6%/+57.9%/+46.2%/+51.8%/+59.6%,广东地区增长提速主要系新品贡献拉动，其余地区延续高增。

毛利率大幅扩张、盈利弹性释放。24Q3 毛利率为45.8%、同比+4.3pcts，主要系PET 及白砂糖等原料成本回落，叠加规模效应释放；24Q3 销售费用率为17.86%、同比+0.33pct，公司进行奥运会营销、加投冰柜和鹏击行动等营销专案，但规模效应和精益费投下，费用率仅小幅提升；24Q3 管理/研发/财务费用率为2.41%/0.44%/-0.65%，同比-0.56/-0.12/-0.06pcts，费率全面摊薄。结合其他收益/投资收益/公允价值变动损益占营收比重同比-0.33/-0.86/+0.62pct，带来部分扰动，最终24Q3 净利率为20.85%，同比+3.64pcts，盈利弹性释放。

良性高增，动能充足，未来业绩仍具持续超预期潜力。今年以来东鹏无论是收入还是盈利均持续超预期，持续打破降速担忧，且终端动销旺盛下渠道库存屡创新低，经营更显良性。且值得注意是，一方面，今年公司消费人群逐步扩张至白领，学校、运动场馆、景区等特通渠道在补水啦带动下潜力释放，人群与场景不断拓展；另一方面，费用投放思路上，无论是高空投放世界杯、奥运会，还是地面开展“鹏击行动”、加投冰柜，均指向了费用投放重点由渠道搭赠转向消费者心智抢占，品牌力亦在不断提升，我们估算今年公司终端单店产出或提速至20%左右增长，为公司运营及品牌力提升的最佳印证。看至来年，考虑截至24H1 网点数量约360 万家仍有扩张空间且省外单店产出爬坡潜力充足，大单品预期仍有20%左右增长，补水啦动销强劲公司加快补足产能，有望进一步推升营收增速，且当前报表余力仍足，业绩仍具备持续超预期潜力。

    　　投资建议：增长强劲，质量突出，稳步迈向多品类龙头，维持“强推”评级。

公司大单品全国化腾飞、第二曲线补水啦势头强劲，前期战略规划持续超预期兑现，我们维持24-26 年业绩预测为32.5/43.7/55.0 亿元，对应PE 34/25/20X。

考虑优质赛道红利延展且公司渠道、品牌等底层能力持续增强，未来2-3 年能量饮料有望维持高增，第三、第四曲线值得期待，增长潜力仍然充足，维持目标价250 元，对应25 年PE 约30X，维持“强推”评级。

风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。