中国海油(600938)：Q3油价下行 产量稳健增长利润逆势提升

　　事件描述

公司披露2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入3,260.24 亿元，同比增长6.26%；归母净利润1,166.59 亿元，同比增长19.47%。其中单三季度实现营业收入992.54 亿元，同比下降13.51%；归母净利润369.28 亿元，同比增长8.98%。

    　　事件评论

油气净产量和实现油价大幅提高，业绩增幅远优于同期油价波动。2024 年单三季度，公司实现总净产量179.6 百万桶油当量，同比上升7.0%。2024 年前三季度，净产量达 542.1百万桶油当量，同比上升 8.5%，创同期历史新高。其中，中国净产量达 369.2 百万桶油当量，同比上升 6.8%，主要得益于渤中 19-6 和恩平 20-4 等油气田的产量贡献；海外净产量 172.9 百万桶油当量，同比上升 12.2%，主要得益于圭亚那 Payara 项目投产带来的产量增长。2024 前三季度布油均价为81.82 美元/桶，同比基本持平，但前三季度实现油价达到79.03 美元/桶，同比增加2.9%。单三季度，实现油价为76.41 美元/桶，同比下跌8.2%，亦低于同期布油均价跌幅（下跌8.4%）。最终2024 前三季度实现归母净利润1,166.59 亿元，同比增加19.47%，远优于同期国际油价波动。

降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2024 年前三季度桶油主要成本为28.14 美元，同比下降0.81%，其中作业费用控制良好，主要由于产量增长和汇率变动的综合影响，成本竞争优势持续巩固。

展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC 减产挺价背景下仍有望在70 美元/桶以上。中国海油2024-2026年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.7%、11.3%、3.8%，若按2024 年前三季度实际增速展望全年有望大超预期。

注重股东回报，估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2023年总计派息1.25 港元/股，分红比例约44%，合计派息约595 亿港元。2024 年上半年，为积极回报股东，公司决定派发2024 年中期股息每股0.74 港元（含税），创历史同期新高。今年以来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

预计公司2024-2026EPS 分别为3.02 元、3.46 元和3.64 元。对应2024 年10 月28 日收盘价的PE 分别为9.06X、7.92X 和7.52X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；