万华化学(600309)：收入稳健增长 检修叠加景气波动影响季度盈利

　　事件描述

公司发布2024 三季报，前三季度实现收入1476.0 亿元（同比+11.4%），实现归属净利润110.9亿元（同比-12.7%），实现归属扣非净利润109.3 亿元（同比-12.1%）。2024Q3 实现收入505.4亿元（同比+12.5%，环比-0.7%），实现归属净利润29.2 亿元（同比-29.4%，环比-27.3%），实现归属扣非净利润28.3 亿元（同比-31.3%，环比-28.8%）。

    　　事件评论

前三季度公司产销实现稳健增长，检修与景气波动影响季度盈利。前三季度，公司积极应对全球经济和市场变化，坚持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的经营理念，持续发挥产业链布局和全球供应链协同优势，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。报告期内公司部分产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。

聚氨酯盈利有所波动，趋势有望向上。2024Q3，MDI、TDI 价差环比变化+3.7%、-9.5%，聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化-6.1%、+2.2%、+2.4%。2024Q4（截至2024.10.28，下同），MDI、TDI 价差环比变化+8.3%、+0.5%，随着新产能的持续释放，烟台/BC 检修后装置的正常运行，以及终端需求的恢复，看好MDI/TDI 盈利端改善。

石化盈利低迷，乙烷资源有望迎来价值重估。2024Q3 石化板块盈利承压，两套装置C3/C4以及C2 综合价差环比变化-22.7%、-17.9%，石化板块产量、收入环比变化-5.8%、+6.4%。

2024Q4，石化板块两套装置综合价差环比变化-25.0%、-19.7%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒，有望重塑石化业务的价值。

精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI 业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务，销量提升；随着公司双酚A 项目的投产，万华化学PC 产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024Q3 精细化工及新材料板块产量、销量、价格环比变化-15.1%、+4.2%、-2.0%，陆续投产放量的新材料业务将拉动板块继续保持增长。

强化股东分红。未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。

维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为149.2、197.8 及227.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。