迎驾贡酒(603198)：需求减弱环比降速 竞争加剧盈利承压

公司发布2024 年三季度报告，24Q3 实现收入17.3 亿，同比+1.6%，归母净利润6.3 亿，同比+3.7%，归母扣非净利润6.3 亿，同比+8.5%，收入及利润低于此前预期，现金流及预收款略承压。市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏，渠道扩张放缓。结构升级带动毛利率提升，需求下行竞争加剧，短期盈利承压，我们下调24-26 年EPS 预测为3.38、3.75、4.14 元，下调至“增持”评级。

    　　收入及利润低于此前预期，现金流略承压。公司发布2024 年三季度报告，24Q1-Q3 实现收入55.1 亿，同比+13.8%，归母净利润20.1 亿，同比+20.2%。

经计算，公司24Q3 实现收入17.3 亿，同比+1.6%，归母净利润6.3 亿，同比+3.7%，归母扣非净利润6.3 亿，同比+8.5%，收入及利润低于此前预期，24Q3 现金回款18.7 亿，同比+0.8%，季度末合同负债4.0 亿，环比降低0.6亿，现金流及预收款略承压。

市场需求转弱洞藏降速主动控制节奏，渠道扩张放缓。分产品来看，公司24Q3中高档白酒收入13.0 亿元，同比+7.1%，普通白酒收入3.4 亿元，同比-9.2%，中高档及普通白酒均较Q2 降速明显，市场整体需求转弱。分地区看，24Q3省内/省外收入11.2 亿/5.2 亿，同比+6.8%/-3.6%，省内引领增长，省外有所收缩。Q3 末省外/省内经销商数量达到782 家/640 家，净增加3 家/减少4 家，省内渠道扩张放缓，省外经销商队伍开始收缩。

结构升级带动毛利率提升，竞争加剧费投增加。公司24Q3 毛利率75.8%，同比+2.9pcts，中高端白酒洞藏系列占比提升带动毛利率提升。税费端，24Q3税金及附加比率14.6%，同比-0.1pct；销售费用率9.0%，同比+0.7pct，市场竞争加剧，公司在扫码红包等消费者政策力度上加大了投入；管理费用率3.4%，同比+0.3pct。归母净利率36.4%，同比+0.8pct，盈利能力略有提升。

投资建议：需求下行竞争加剧，短期盈利承压，下调至“增持”评级。公司三季度降速明显，主因安徽市场整体需求边际下行，洞藏系列仍在获取更多市场份额，渠道调研反馈，合肥市场洞9 接替洞6 升级。但是我们也观察到行业价格战激烈，竞品的费投力度加大或对公司价格体系和盈利能力阶段性扰动，我们下调24-26 年EPS 预测为3.38、3.75、4.14 元，下调至“增持”评级。