澳华内镜(688212)：净利率大幅提升 逐步进入新品收获期

　　投资要点

公司发布2024 年三季报，前三季度收入5.0 亿元，同比增长17%，归母净利润0.37 亿元，同比下滑17%；其中Q3 收入1.5 亿元，同比增长5%，归母净利润0.32 亿元，同比增长345%。入院放缓影响下收入仍短期承压，但四季度有望随着院内招标的逐步恢复，收入体量恢复；Q3 净利率大幅提升，有望逐步进入新品收获期。

成长性：收入同比略增，招标恢复下四季度收入增长仍可期待（1）收入同比略增，四季度院内招标恢复等拉动下收入环比有望大幅增长。

    　　2024Q3 收入仍短期承压，但随着院内招标逐步恢复，四季度收入增长可期。

2024Q3 公司收入1.5 亿元，同比增长5%，入院放缓下三季度收入仍短期承压。

我们认为，随着院内招标逐步提升以及设备以旧换新或有放量拉动，2024 年收入增长仍可期待；（2）新品持续商业化，构建相对完善产品平台，有望形成新增拉动。2024 年3 月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，2024 年5 月公司发布了电子输尿管肾盂镜，镜种逐步完善并从消化科、呼吸科向肝胆外科以及泌尿拓展。我们认为，随着新品的逐步商业化，有望形成新增收入拉动。（3）Q3 利润大幅增长，或将逐步进入产品收获期。三季度公司归母净利润0.32 亿元，同比增长345%，利润大幅增长。我们认为，公司新品前期投入已经逐步稳定，随着新品放量或将逐步步入收获期，同时，我们也需要关注，公司目前利润率仍较低，单季度利润增速或仍有波动，但长期看，或将逐步进入新品收获期，利润有望提升。

    　　盈利能力：2024 年后净利率或稳步提升

2024Q3 年公司毛利率63.95%，同比下降10.38pct，环比下降2.96pct，产品结构变化等影响，公司毛利率略降但仍维持较高水平；净利率21.35%，同比提升15.8pct，环比提升19.7pct，主要是新品逐步进入放量期，期间费用率下降，其中销售费用率25.1%（同比下降14.1pct，环比下降7.0pct）；研发费用率17.5%（同比下降8.7pct，环比下降5.8pct）。我们认为2024-2026 年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，我们认为整体2024-2026 年仍有望维持较高毛利率水平；（2）销售费用或持续有较高投入。公司仍处于AQ-300 的新品推广及放量期，销售费用或仍较高，但展望2025-2026年，收入增长的规模效应下，公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势，逐步进入新品收获期。

    　　盈利预测及估值

考虑院内招投标恢复节奏、新品入院较缓影响，我们预计公司2024-2026 年收入分别为7.98/11.17/15.27 亿元，分别同比增长17.61%、40.01%、36.75%；归母净利润分别为0.41/1.34/2.35 亿元，分别同比增长-29.10%、227.23%、75.34%，对应EPS 分别为0.30/1.00/1.75 元，对应2025 年54 倍PE（6 倍PS），维持“增持”评级。

风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。