华阳国际(002949)：业务优化改善毛利率 积极探索新业务

事件：公司公告2024Q1-3 实现营收8.12 亿元同降22.90%；归母净利润1.12亿元同降19.46%；扣非后归母1.02 亿元同降2.10%。其中，2024Q3 单季营业收入为2.93 亿元同降16.03%；归属净利润0.53 亿元同降23.50%；扣非后归属净利润0.47 亿元同降23.92%。

减值冲回助力利润率修复，经营性现金流略有改善。公司2024Q1-3 销售毛利率为34.03%同增2.09pct，主要得益于公司收入结构优化；期间费用率17.27% 同增0.44pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为2.29%/14.79%/0.19%，同比变动-0.24pct/0.81pct/-0.13pct，销售费用减少主要系公司控制营销规模，财务费用减少主要得益于利息收入增加、租赁利息费用减少；资产及信用减值损失率0.01%同降0.87pct，主要因上年同期处置较多固定资产且本期收回EPC 项目质保金；归母净利率13.78%同增0.59pct。公司2024Q1-3 经营性活动现金流净流出0.27 亿元，较上年同期少流出0.03 亿元；收现比94.36%同降1.18pct；付现比28.04%同降9.33pct。截至2024Q1-3 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.8/3.8/2.3/5.7 亿元，较年初同比变动5.83%/15.82%/-10.14%/8.17%。

拟拓展数字文化产业，完善业务布局。2024 年9 月23 日公司以自有资金1,000 万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司；同日，公司与上海国科龙晖私募基金管理有限公司等合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模2 亿元，首笔认缴出资额3000 万元，公司占合伙企业出资额的50%。公司设立全资子公司及产业基金，旨在充分发挥各方的资源优势，向数字文化领域进行直接或间接的投资，深化公司在内容创作、产品创新、市场拓展等方面的研究和实践，增强核心竞争力及持续经营能力。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.45/1.75/2.01 亿元，同比-10.2%/20.9%/14.8%。对应PE 分别为21.5/17.8/15.5 倍，维持“增持”评级。