扬农化工(600486)：部分产品价格反弹 新项目逐步放量

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入80.2 亿元（同比-13.6%），实现归属净利润10.3亿元（同比-24.6%），实现归属扣非净利润9.9 亿元（同比-24.3%）。2024Q3 实现收入23.2 亿元（同比+5.0%），实现归属净利润2.6 亿元（同比+10.9%），实现归属扣非净利润2.5 亿元（同比+12.0%）。

    　　事件评论

新项目路径清晰。公司优嘉三期项目于2020Q3 建成投产，目前已全面达产；优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素，仅用5 个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；优嘉四期二阶段项目2023 年11 月底完成调试，迅速达产达效；同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进，一期一阶段项目自去年6 月9 日开工以来，新建单体建筑54 幢，总建筑面积达14.46 万平方米，当前一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

创新驱动公司发展。2024 前三季度，公司研发费用2.5 亿元，研发费用率为3.1%。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP 实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批，另取得专利授权24 件。

产品价格降幅收窄，补库需求有望启动。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2024Q3 公司原药/制剂均价同比变化-6.8%/-26.0%，环比变化-10.1%/+13.1%。2024Q4（截至2024.10.27）氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化0.0%、-0.4%、0.4%、1.0%、-0.5%、2.0%、-1.2%、-2.0%、1.5%、0.0%、-2.2%、-2.3%、7.8%、5.2%，大部分产品价格目前位于历史极低分位，部分品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动，叠加终端粮食价格支撑，农药价格有所支撑。

公司三季度盈利同比实现增长。2024Q3，公司毛利率与净利率分别为23.5%/11.3%，同比-0.4 pct/+0.6 pct，环比-0.6 pct/-1.9 pct，盈利同比增长主要是因为公司费用持续压降，2024Q3 公司销售/财务/研发费用率同比下降0.3/0.1/0.1 pct。

股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票341.1 万股，激励对象共计不超过228 人，对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求，将有效激励员工积极性。2023.5.18，公司首次授予269.39 万股限制性股票。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为14.1、16.5以及17.6 亿元。

    　　风险提示

1、海外农药去库不及预期；

    　　2、行业新产能扩产超预期。