厦门钨业(600549)：能源材料盈利环比改善 钨钼盈利回落

事件：公司发布2024 年三季报。10 月25 日，公司发布2024 年三季报。公司2024年前三季度实现营收263.7 亿元，同比降低10.7%，实现归母净利润14.0 亿元，同比增长20.8%，实现扣非净利润12.3 亿元，同比增长15.4%。单Q3 看，公司实现营收92.1 亿元，同比降低14.7%，环比增长3.5%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长4.3%，环比降低34.6%；实现扣非净利润3.7 亿元，同比增长7.9%，环比降低33.6%。

钨钼：钨精矿Q3 价格回落叠加细钨丝Q3 销量环比下滑，公司钨钼业务单季度盈利回落。单Q3 看，公司钨钼业务实现营收44.7 亿元，同比增长0.1%，环比降低5.6%，实现利润总额5.3 亿元，同比降低6.2%，环比降低39.9%，利润率为11.9%，同比降低0.8pct，环比降低6.8pct。公司Q3 盈利下滑一方面源于Q3 钨精矿价格环比Q2 回落，另一方面源于公司细钨丝Q3 销量下滑。钨精矿Q3 均价13.56 万元/吨，环比Q2 的14.42 万元/吨降低5.9%。细钨丝2024 年前三季度实现销量1065 亿米，同比增长95%，单Q3 销量为322 亿米，同比增加55%，环比降低20%。

能源新材料：钴酸锂销量环比高增，盈利环比改善。单Q3 看，公司能源新材料业务实现营收35.82 亿元，同比减少28.4%，环比增长19.4%，利润总额1.40 亿元，同比减少19.5%，环比增长6.1%，利润率3.9%，同比提升0.4pct，环比降低0.5pct。

公司Q3 能源新材料业务盈利实现环比改善，主要源于下游需求回升，销量实现环比增长。钴酸锂Q3 销量1.39 万吨，同比增长31%，环比增长39%，三元材料销量1.23 万吨，同比增长15%，环比增长18%。

稀土：磁材销量稳健增长，稀土业务盈利能力逐步回升。单Q3 看，公司稀土业务实现营收11.5 亿元，同比减少11.8%，环比增长0.6%，利润总额0.63 亿元，同比扭亏为盈，环比降低18.2%，利润率5.5%，同比提升8.7pct，环比降低1.3pct。

公司前三季度实现磁材销量6325 吨，同比增长15%，盈利能力逐步回升。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.66/21.36/23.78亿元，同比增速分别为16.53%/14.45%/11.32% ，当前股价对应的PE 分别为15/13/12 倍。公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，三大业务板块均布局扩产项目，未来具备成长空间；钨钼业务方面，公司有望受益于钨价上行周期和光伏钨丝放量，实现业绩稳健增长。维持“买入”评级。