嘉友国际(603871)：3Q盈利同比高增 但小幅低于较高的市场预期

　　三季度业绩小幅低于我们和市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入19.0 亿元，同比-17.0%，环比-28.0%；归母净利润3.3 亿元，对应每股盈利0.47 元，同比+31.2%，环比-27.2%，小幅低于我们和市场的预期，我们认为蒙煤三季度业务同环比承压是业绩低于预期的最主要原因。

    　　发展趋势

三季度甘其毛都口岸进口量在去年高基数下同比下滑，公司蒙煤业务或受到一定影响。根据中国煤炭资源网数据，三季度甘其毛都日均通车约896辆，同环比分别-13%/-18%；根据巴彦淖尔商务局1，截至10 月8 日，甘其毛都口岸累计进口煤炭2984.81 万吨，我们测算三季度甘其毛都进口煤炭同比下降约15%。另外根据煤炭资源网，三季度甘其毛都蒙5#煤炭8 月份和9 月份平均价格分别环比下降8.2%/4.2%，同比分别下降9.0%/20.5%。

    　　量价均有所承压的情况下，我们认为公司的蒙煤业务或也受到影响。

非洲布局持续完善，我们看好公司非洲物流的快速发展。根据海关总署的数据，今年1-7 月份中国从刚果（金）进口精炼铜、阳极铜和铜矿砂及其精矿共123.2 万吨，同比增长约37.9%，物流需求旺盛。我们在《刚果（金）调研：充满机遇与挑战的物流商业丛林》当中梳理过刚果（金）铜钴矿带物流的机遇与挑战，嘉友国际以“节点+物流”的模式有望在非洲提升物流效率，公司陆续在刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚布局，节点网络逐步成型，下一步则是匹配好各节点的货源，形成规模化的物流网络。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司蒙煤业务四季度或环比回暖，公司三季度末存货环比增长，我们暂时维持公司盈利预测不变，2024/25 年归母净利润为15.6/19.4 亿元，同比增速为50.4%/24.1%，公司当前股价交易在2024/25 年分别13.2x/10.7x市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价25.58 元/股，对应2024/25 年分别16.0x/12.9x 市盈率，较目前股价有20.7%的上行空间。

    　　风险

    　　蒙煤价格大幅波动，非洲物流业务发展不及预期。