思源电气(002028)：Q3业绩略超预期 海外快速起量

事件：2024年1-9月，公司累计实现营业收入104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9 亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润14.1 亿元，同比增长26.5%。2024 年第三季度，公司实现营业收入42.4 亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6 亿元，同比增长35%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长31.3%。

毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024 前三季度公司销售毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp；24Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，分别同比-0.8pp/+0.6pp。费用端：公司2024 前三季度销售/管理（不含研发） /财务费用率分别为4.7%/2.5%/0.3%， 分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。

子公司规划产能扩建，GIS 业务发展有望更上一层。公司于10 月25 日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3 亿元，预计项目建设期12 个月。伴随该项目投产，将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。

海外变压器需求具备可持续性，公司海外接单有望加速。全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造，进而提振变压器需求。其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素，变压器供需格外紧张，中国企业出海加速。根据海关总署，中国变压器出口自2021 年以来持续增长，2023 年出口额达376 亿元，同比增长19%，2024 年前8 个月同比增长约25%。公司作为电网设备民企出海龙头，2023 年海外订单占总量超50%，有望充分受益海外需求高景气，变压器、GIS 等产品有望快速增长，订单结构优化提振整体盈利。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为160.1 亿元、193.5亿元、227.8 亿元，未来三年归母净利润增速分别为33.9%/25%/19.1%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。