云南能投(002053)：盐业扰动业绩 期待新能源持续成长

　　本报告导读：

    　　公司3Q24 业绩符合预期预告指引，公司风电资产价值有待重估，且具备集团清洁能源资产注入潜力。

    　　投资要点：

维持“增持”评级：综合考虑公司3Q24业绩及来风情况，下调2024~2026 年EPS 至0.92/1.19/1.48 元（原值1.09/1.26/1.58 元）。参考行业可比公司估值并出于谨慎性考虑，维持目标价16.32 元，维持“增持”评级。

3Q24 业绩符合预期。公司1~3Q24 营收25.8 亿元，同比+31.7%；归母净利5.7 亿元，同比+71.7%。公司3Q24 营收7.3 亿元，同比+8.6%；归母净利0.0 亿元，同比-0.3 亿元，符合此前业绩预告指引。

新能源发电保持增长，盐业及燃气业务拖累业绩。公司3Q24 业绩下滑主要受盐业高基数及天然气业务下滑拖累：1）3Q24 公司盐板块营收2.8 亿元，同比-19.7%；同期盐板块归母净利润为-0.04 亿元，同比-0.37 亿元（三季度为食盐销售淡季，3Q23 受日本核污染水排海事件影响小袋食盐销售量增加，3Q24 市场回归常态后销售量同比回落）；2）3Q24 公司天然气板块营收3.2 亿元，同比+52.0%；同期影响公司归母净利润-0.17 亿元，同比-0.05 亿元。公司3Q24 新能源板块营收1.5 亿元，同比+27.9%；同期归母净利润0.02 亿元，同比+0.06 亿元，主要受益于电量随装机投产持续增长及市场电价保持稳定。3Q24 公司新能源售电量5.37 亿千瓦时，同比+67.8%。2024年9 月公司新能源市场化交易均价同比上升约0.01 元/千瓦时。

风电资产价值有待重估，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为未来云南省“绿电+先进制造业”发展模式下“枯平水期”电力供需有望持续偏紧，公司风电未来消纳及电价均有保障，稀缺资源属性凸显下公司风电资产价值有待重估。公司为云南能投集团唯一控股发电上市平台，截至1Q24 末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6 GW，截至2Q24 末公司与云南能投集团签订代为培育协议项目装机规模达1.2 GW，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力。

    　　风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。