浙江自然(605080)：2024Q3收入及扣非净利超预期 海外基地增长延续

2024Q3 收入及扣非净利超预期，维持“买入”评级2024Q3 公司收入1.9 亿元（同比+34.9%，下同），归母净利润0.62 亿元（+372%），扣非净利润0.27 亿元（+44.5%），扣非净利润大幅增长主要系海外基地收入及利润大幅增长，与归母净利润差异主要系属于非经常性收益的远期外汇合约及理财产品估值带来公允价值变动贡献4052 万元收益。考虑公司收入增长以及公允价值变动超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润1.8/2.3/2.6 亿元（原为1.7/2.2/2.5 亿元），当前股价对应PE 为13.9/11.3/9.9 倍，公司充气床垫及防水箱包垂直一体化竞争优势突出，预计越南水上用品去库后恢复增长、柬埔寨保温箱包基地快速增长，预计Q4 低基数下归母扭亏、扣非延续快速增长态势，维持“买入”评级。

预计母公司业务稳健，柬埔寨子公司收入增速显著分公司看：（1）母公司：预计2024Q3 充气床垫表现稳健，受益于去库结束，订单及出货节奏恢复，预计H2 充气床垫将延续稳健增长，此外公司积极拓展气垫场景，家用、车载气垫有望带来收入增量。（2）子公司：预计境外子公司增速高于母公司，2024H1 预计柬埔寨美御收入增速40%+，2024H1 越南大自然/柬埔寨美御分别实现营收1464.76/4119.57 万元，净利润分别为7.54/414.73 万元。水上用品方面，随着迪卡侬去库已结束与新订单增多，预计2025 年越南水上用品收入将成倍增长。保温箱方面，预计全年增速亮眼、H2 收入环比H1 提升。

2024Q3 毛利率下降而扣非净利率改善显著，主要系控费、减值损失减少贡献（1）盈利能力：2024Q3 毛利率/扣非归母净利率为29.3%/13.9%，分别同比-0.9/+0.9pct，归母净利率32.6%（+23pct）。2024Q3 期间费用率为16.4%（-2.6pct），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.6%/8.1%/4.5% ， 分别同比-1.1/-1.7/-1.2/+1.5pct，投资净收益/公允价值变动净收益占收入比+8.5/+18.6pct，资产/信用减值损失占收入比+0.6/-2.3pct，所得税占收入比+3.6pct。（2）营运能力：截至2024Q3，经营活动现金流净额0.66 亿元（+11.8%），存货规模为2.07 亿元（+23.1%），存货周转天数112 天（-19 天），应收账款1.58 亿元（+19.2%），应收账款周转天数50 天（-9 天）。