山西焦煤(000983)2024年三季报点评：期间费用环比增长 24Q3业绩承压

　　事件：2024 年10 月29 日公司发布2024 年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46 亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93 亿元，同比减少18.68%。

24Q3 业绩环比下滑。24Q3 公司实现营业收入115.23 亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8 亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3 公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59 个百分点，环比下降0.78 个百分点。

24Q3 期间费用环比增长。24Q3 公司期间费用合计为16.63 亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05 亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66 亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。

竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05 亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5 万吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。参考10 月24 日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13 亿元，则煤炭资源价值为108.92 亿元，吨煤资源价格为11.43 元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。

公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2023 年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。

假设现金分红比例为60%，以我们预计2024 年归母净利润34.74 亿元测算，股息率为4.36%（对应2024 年10 月29 日市值），股息率投资价值较高。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS 分别为0.61/0.63/0.68 元/股，对应2024 年10 月29 日的PE分别均为14/13/12 倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。