金石资源(603505)：24Q3业绩符合预期 安全整治期单一矿销量下滑 伴生矿项目逐步放量

公司发布2024 年三季报，业绩符合预期，拟10 派1 元。24 年前三季度公司实现营业收入18.30 亿元（yoy+59%），归母净利润2.50 亿元（yoy+2%），扣非后归母净利润2.51 亿元（yoy+2%），毛利率25.02%（yoy-17.40 pct），净利率14.54%（yoy-8.91 pct），投资净收益同比提升0.6 亿元至0.72 亿元，业绩符合预期。其中24Q3 公司实现营业收入为7.11 亿元（yoy+19%，QoQ+6%），归母净利润为0.83亿元（yoy-31%，QoQ-23%），扣非后归母净利润为0.82 亿元（yoy-32%，QoQ-24%），毛利率22.64%（yoy-14.50 pct，QoQ-7.84 pct），净利率12.69%（yoy-10.57 pct，QoQ-4.24 pct）。24Q3 公司业绩环比下滑的主要原因为：1）24Q3 下游淡季，公司部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造，单一矿量价环比下滑；2）氢氟酸价格环比下滑。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利约0.6 亿元，占24 年前三季度归母净利润的比例为23.96%。

安全整治期下公司单一矿销量环比下滑，四季度有望迎来量价齐升。受今年3 月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响，行业供给端冲击逐步显现，公司旗下常山金石亦于5 月暂时停产检查。三季度以来下游进入需求淡季，叠加公司部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造，24Q3 公司萤石精矿产量约9.69 万吨、销量约9.07 万吨，环比分别减少3.02 万吨和1.46 万吨；据百川盈孚数据，24 年Q3 国内97 萤石湿粉均价同/环比增长14%/-2%至3573 元/吨，单一矿量价环比下滑是公司业绩环比减少的主要原因。展望四季度，一方面常山金石岩前萤石矿已于8 月8 日复产，年底下游备货需求较强，公司单一萤石矿业务产销有望增长；另一方面，随着10 月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格环比进一步抬升可能性较大，四季度公司单一矿存量价齐升预期。此外，随着专项整治工作临近尾声，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，看好萤石价格中枢持续抬升。

伴生矿项目逐步放量，硫酸及氟化铝项目调试成功，成本优化提速。24Q3 包头“选化一体”项目生产萤石粉约14.72 万吨，销售约5.61 万吨。销量环比增长1.36 万吨；生产无水氟化氢3.24 万吨，销售3.35 万吨，销量环比增长0.85 万吨。根据百川盈孚数据，24Q3 氢氟酸均价环比下滑4%至10359 元/吨，氢氟酸作为氟化工产业中间体，价格变化与萤石逐渐趋同，四季度亦存涨价预期，根据公司三季报，金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，硫酸项目调试成功，24Q4 预计生产无水氟化氢5 万吨（含生产氟化铝所需的无水氟化氢），生产氟化铝1 万吨，成本优化提速，看好“选化一体”项目利润逐步兑现。

蒙古国项目预处理厂建设完成，开启出海整合稀缺资源之路。7 月公司已通过转让取得外蒙古萤石采矿证，根据公司三季报，蒙古国项目边建设边进行矿山剥离，目前已完成预处理厂的建设并开始调试。

投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于公司单一矿销量下滑，氢氟酸产线尚未达理想状态，我们下调公司2024 年归母净利润预测为3.83 亿元（前值为4.30 亿元）、并维持2025-2026 年归母净利润预测为6.46、8.64 亿元，对应的EPS 分别为0.63、1.07、1.43 元，对应当前股价对应的PE 为42X、25X、19X，我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。