老板电器(002508)：业绩表现符合预期 国补政策效果可期

　　2024 年10 月28 日，老板电器发布2024 年三季报。

老板电器发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收74.0 亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润12.0 亿元，同比下滑12.4%，实现扣非归母净利润10.7 亿元，同比下滑16.3%；其中单Q3 实现收入26.7 亿元，同比下滑11.1%，实现归母净利润4.4 亿元，同比下滑18.5%，实现扣非归母净利润4.2 亿元，同比下滑22.3%。

以旧换新效果显著，终端需求快速回暖。三季度国内以旧换新政策持续发力，根据奥维云网全渠道推总数据，1-9 月国内油烟机/ 燃气灶市场零售额同比分别增长4.5%/ 6.3%，其中9 月零售额分别同比增长43%及37%，政策对终端消费促进作用显著。考虑到10 月起终端消费需求在居民收入预期改善下持续回暖，且以旧换新政策落地效果持续超预期，我们认为公司业务表现有望持续改善。

利润端。三季度公司毛利率同比提升1.0pct 至53.2%，我们认为主要因素来自烟灶占比提升带来的结构性影响。费用端，Q3 公司期间费用率为35.2%，同比提升2.8pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+2.3pct/+0.7pct/ +0.1pct/ -0.3pct，销售费用率提升主要受收入同比降低带来的摊薄效应减少影响。此外，三季度公司投资收益同比增加3639 万元，约正向影响经营利润率1.4pct；信用减值损失同比增加3199 万元，约负向影响经营利润率1.1pct，推测主要因去年同期信用减值转回影响。综合下来，Q3 公司净利率为16.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流净额1.1 亿元，同比降低74.3%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比降幅较低所致。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年收入分别为110 亿元、115亿元及121 亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.1 亿元、18.1 亿元及19.5 亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE 分别为13.5x、12.7x、11..8x，维持“强烈推荐”投资评级。