志邦家居(603801)：利润短期承压 积极信号逐步显现

　　业绩简评

    　　10 月29 日公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-6.5%/-23.8%/-28.3 至36.8/2.7/2.3 亿元。

24Q3 营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-10.1%/-30.9%/-33.1%至14.6/1.2/1.1 亿元。

    　　经营分析

多重因素致使Q3 收入下降，大宗渠道仍具经营韧性：24Q1-3 公司直营/ 经销/ 大宗收入分别同比-16.3%/-11.8%/+1.0% 至2.5/19.2/11.1 亿元，其中24Q3 直营/经销/大宗收入分别同比-30.0%/-13.2%/-6.7%至0.8/7.5/5.0 亿元。公司在大宗渠道上积极开发适老、企事业公寓、工程高定等产品，加速拓展优质新客户，展现经营韧性。而经销、直营渠道仍处下滑，预计主因公司在Q3 对相关门店进一步调整叠加行业整体需求依然偏弱。分产品来看，公司24Q1-3 厨/衣/木收入分别同比-5.2%/-10.2%/+0.5%至16.6/15.0/2.4 亿元，其中24Q3 收入分别同比-7.1%/-16.5%/-7.2%至7.0/5.8/1.0 亿元，木门品类表现相对更优，预计主因在整家战略推进下，木门与厨衣柜连带率提升叠加门店仍处扩张期。

主动让利致使厨衣毛利率下降，减值损失拖累减弱：公司24Q1-3整体毛利率同比-1.6pct 至36.8%，其中厨/衣毛利率分别同比-2.0/-1.0pct 至41.6%/37.8%，预计主因大宗渠道竞争加剧叠加公司零售渠道主动让利，而木门由于规模效应显现，其24Q1-3 毛利率同比+2.8pct 至20.8%。24Q3 公司整体毛利率同比-3.6pct 至37.0%，厨/衣/木毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pct。费用率方面， 24Q3 销售/ 管理/ 研发分别同比+3.5/+0.2/-0.6pct 至18.2%/5.1%/5.2%。此外，公司Q3 资产+信用减值损失共计仅约260万元（去年同期约0.6 亿元），相关拖累已开始减弱。

追求规模导向，稳定经销体系，相关积极信号正显现：今年以来房地产销售的疲软影响逐步传导至家居需求层面，在此背景下，公司在多渠道积极求变，主动让利，追求规模导向，不仅较好地稳定住经销体系而且为公司后续更好把握行业需求回暖机遇打下坚实基础。此外，公司海外市场拓展越发顺利叠加国内家具以旧换新消费补贴政策正逐步落地，积极信号正逐步显现，公司后续业绩企稳回升可期。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.03/1.11/1.20 元，当前股价对应PE 为14/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。