恒立液压(601100)：费用扩张影响利润释放 看周期拐点向上

　　业绩简评

    　　公司发布三季报，1-3Q24 实现收入69 亿，同比+9.32%，归母净利润17.9 亿，同比+2%；单3Q24，收入 21 亿，同比+11%，归母净利润5 亿，同比+6%,略低于预期。

经营分析

    　　国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。

挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。

盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。

持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。

墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2024-26 年归母净利润25、30、36 亿元，公司股票现价对应PE 估值为30/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。