恺英网络(002517)：Q3业绩增长强劲 储备新游陆续上线

　　3Q24业绩

2024 年前三季度，公司营收39.28 亿元，yoy+29.65%；归母净利润为12.80 亿元，yoy+18.27%；扣非后净利润为12.81 亿元，yoy+23.43%。24Q3，公司营收13.72 亿元，yoy+30.33%；归母净利润4.71 亿元，yoy+31.52%；扣非后净利润为4.80 亿元，yoy+32.53%。

    　　费用管控良好，利润得到释放。

公司三季度毛利率为82.6%，同比降低1.1pct，环比增加0.6pct；净利率为34.3%，同比增加0.3pct，环比增加3.6pct。三费方面，公司三季度销售费用率为30.8%，同比增加1.8pct，环比减少7.0pct，主要由于本季度加大市场推广成本所致；管理费用率为3.3%，同比减少2.7pct，环比减少0.3pct，主要由于员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少所致；研发费用率为12.4%，同比增加0.5pct，环比增加3.0pct。

    　　IP 内容充实，游戏出海进程加速。

公司手握大量优质IP，例如二次元领域的“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“纳萨力克之王”等和传统文化系列的“封神系列”、“倚天屠龙记”等，以及文学IP 系列的“斗罗大陆”，“盗墓笔记”等。内容多样化的IP 矩阵为公司的游戏研发和推出提供了底层的内容及创新支持。海外布局方面，整体海外游戏上线节奏稳定。《仙剑奇侠传：新的开始》在7月上线港澳台及马来西亚，后续10 月17 日上线放置RPG 手游《怪咖纠察队》。

    　　新游储备丰富，版号发放顺利。

公司借助于IP 内容优势，游戏储备丰富。《盗墓笔记：启程》、《蓝月纪元》、《王国危机》、《布衣战神》、《开心小矿工》、《原始觉醒》、《永恒龙族》和《黑龙风暴》版号顺利发放，后续新游陆续上线有望实现业绩进一步增长。

    　　投资建议

我们预计公司 24/25/26 年归母净利润 18.61/22.71/25.07 亿元，yoy 27.3%/22.0%/10.4%，对应PE 为15.6/12.8/11.6。公司产品储备丰富，后续新游上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。