天康生物(002100)：种群优化成本持续改善 养殖利润显弹性0

事件：公司前三季度营收-11.01%，扭亏为盈。公司2024 年前三季度实现营业收入130.87 亿元（同比-11.01%），归母净利润5.66 亿元；单三季度实现营业收入50.94 亿元（同比-11.30%），归母净利润2.89 亿元。

生猪业务显弹性，饲料、动保稳健发展。1）生猪养殖：猪价6 月起快速上行，带动收入快速增长，2024 年前三季度，公司生猪业务实现营业收入36.43亿元，同比增长10.8%（其中Q3 实现13.93 亿元，同比+21.4%）；出栏量稳步增长，2024 前三季度实现生猪出栏214.38 万头，同比+4.2%（其中Q3 实现出栏量74.25 万头，同比-0.8%）。2）非猪业务：饲料业务经营稳健，陕西宁夏等新市场持续开拓下销量延续增长，原料成本较快下行带动盈利能力改善；动保业务具备韧性，市场苗渠道持续建设推进；蛋白油脂加工、玉米收储业务由于原料价格回落，短期承压。

种群优化持续推进，资金储备充足。公司产能相对稳定，生产性生物资产截至2024H1 为2.93 亿元，环比2024Q1 下降0.96%。1）受益于种群持续优化更新、降本增效举措推进以及饲料价格下行，公司养殖成本改善显著，我们测算2024Q1/Q2/Q3 公司平均养殖完全成本约为16.0/15.2/14.3 元/kg，目前进入行业前列。2）公司全产业链（农产品采购、动物疫苗、饲料等）布局，并进行一部分债务偿还，保障公司现金流充裕，截至2024Q3，货币资金为36.50亿元，相比年初+29.4%；资产负债率为49.89%，相比年初-2.9pcts。。

投资建议：公司饲料及动保业务稳健发展，生猪养殖降本增效措施持续推进，盈利具备弹性。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入195.6/195.6/197.9 亿元，归母净利润8.59/9.43/9.64 亿元，10 月29 日收盘价对应PE 分别为10.6/9.7/9.4 倍，维持“增持”评级。