安孚科技(603031)深度研究：控股南孚电池 品牌渠道护城河深厚

　　【投资要点】

安孚科技：剥离百货业务，控股南孚电池。2022 年1 月，公司完成原有百货业务出售，控股亚锦科技和南孚电池。目前公司对南孚权益持股比例为26%。公司拟以11.5 亿元购买子公司安孚能源其余股东持有的31%股权，增发价格为23.7 元；此外，公司拟进行不超过3.8 亿元的配套融资。本次交易完成后公司持有南孚电池权益比例将提高至 39.09%。同时，公司拟以安孚能源为实施主体要实施3.75 亿元收购亚锦科技5%股份。

    　　南孚电池：碱性电池龙头，国内市占率超八成，品牌影响力非凡。

公司在国内碱性电池市占率超八成。长期以来，公司通过保持领先的产品性能，以及对于国内电池零售市场的深耕细作，“南孚牌”碱锰电池产品连续31 年（1993 年-2023 年）在中国市场销量第一，在我国碱性5 号和7 号电池品类零售市场的销售额份额为85.9%。

竞争优势：性价比、品牌和渠道优势明显，护城河深厚。1）性价比高：南孚AA 电池在京东和美国亚马逊商城售价均低于金霸王。单位国标电量售价低于京东京造、超霸GP 和双鹿等品牌。2）品质领先：公司聚能环四代电池在性能方面已达到全球领先水平，电量超国标333%。3）品牌优势：“南孚”品牌连续多年位居Chnbrand 中国品牌力指数干电池品类第一。4）业绩表现：营收利润持续增长，盈利水平优异。南孚电池营业收入和净利润均保持稳健较快增长。

2023 年南孚电池收入和净利润达43.2 和8.4 亿元，2014-23 年CAGR分别为10%和10%，净利率保持在20%左右，常年高比例分红，ROE和ROA 均保持较高水平。

成长性：碱性替代碳性，拓展海外和储能业务。1）碱性电池替代碳性电池仍有较大空间。近年来，我国碱性锌锰电池产量呈稳定增长趋势，市场依然具有广阔的发展前景。2）海外市场：产能扩张10亿支，OEM 份额提升。目前南孚超八成业务在国内市场，2024 年公司计划新增10 亿支/年先进产能，部分产能年内有望率先投产，有利于海外OEM 份额提升。3）拓展储能、锂电等业务：公司参股子公司合孚能源可销售太阳能电池板、锂电池和混合逆变器等产品，便携式储能、工商储等业务也在逐步拓展中。

    　　【风险提示】