坤恒顺维(688283)：需求波动致24Q3承压 产品矩阵丰富持续发力新兴下游

公司发布2024 年3 季报，业绩短期承压，多因素导致净利润下滑幅度大于营收。公司2024 前三季度营业收入1.21 亿元，同比降低27.23%；实现归母净利润实现0.17 亿元，同比降低68.91%；实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比降低79.71%。单季度来看，公司Q3 实现营业收入0.41亿元，同比降低49.23%；实现归母净利润0.03 亿元，同比降低91.89%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比降低96.94%；我们认为公司营业收入下滑主要系受到下游行业如特殊行业的投资节奏及需求波动等因素所致，募投项目的投入运行导致本期资产折旧摊销总额同比增加以及持续加大研发投入等多种因素导致公司报告期内归母净利润等同比下降。

持续高研发投入，为公司未来成长蓄力。公司2024 前三季度期间费用率56.68%，同比上升22.25pct；其中销售费用率为13.52%，同比上升3.12pct；管理费用率为11.04%，同比上升4.39pct；财务费用率为-9.82%，同比下降1.96pct；研发费用率为41.94%（（研发费用为5088 万元，同比增长20.94%），同比上升16.71pct；公司期间费用大幅上升主要是由于研发费用持续增长，销售费用、管理费用整体较为稳健，持续高研发投入彰显了公司对未来发展的信心和决心。

产品矩阵丰富，下游通信迭代、卫星互联网等新兴产业呈现增长态势。公司产品目前包含80 通道无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪、HBI 模块化组件等等，产品线完善。虽然公司业绩受到短期下游应用需求波动影响，预计未来随着国内5G-A 的商用启动及6G 技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。同时，航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业均需要高性能无线电仿真测试设备来保证设备的可靠性、稳定性。

盈利预测与投资建议：公司作为国内高端无线电测试仿真领域领先企业，考虑到下游行业波动及最新业绩我们适当下调公司业绩，预计公司2024-2026 年将分别实现收入1.80/2.16/2.71 亿元， 同比增长分别为-28.9%/19.9%/25.2%；预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润0.38/0.59/0.77 亿元，同比增长分别为-56.8%/56.2%/31.5%；当前股价对应2025 年PE 为51.4X，维持“买入”评级。