惠泰医疗(688617)：业务稳健发展 盈利增长符合预期

核心要点：

    2024 年Q3 业绩稳健增长

2024 年前三季度，公司实现营业总收入15.25 亿元，同比增长25.63%；归母净利润为5.28 亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润为5.08 亿元，同比增长41.08%。

单从第三季度来看，公司实现收入5.24 亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86 亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长53.18%。虽然三季度业绩环比二季度有所下降，但主要是由于手术淡季的影响，此情况在过往年度中也较为常见，单季度业绩同比仍保持较好增长。

    公司业绩整体表现稳健，连续多年保持20%以上的营收和净利润增速，体现了良好的成长性。

费用控制效果显著，利润率持续上升

随着业务规模的扩大，公司在成本及费用控制方面收效显著。成本方面，2024 年前三季度，公司销售毛利率72.69%，相较2023 年同期的71.38%增长了1.31 个百分点。

此外公司的期间费用也得到了较好的控制，今年前三季度，公司销售费用占营业收入比例为17.73%，相较去年同期的19.20%下降了1.47 个百分点；同样地，前三季度管理费用占营收比为4.43%，相较去年同期下降了0.69个百分点。因此公司净利率水平也得到了显著提升，前三季度净利率为34.24%，相较去年同期的32.67%上升了1.56 个百分点。

三维电生理手术量高速增长，同时介入业务保持稳健发展2024 年上半年，惠泰医疗在国内电生理产品新增医院植入150 余家，覆盖医院超过1,250 家，在超过800 家医院完成三维电生理手术约7,500 例，手术量较2023 年同期增长超过100%，体现出公司产品得到了临床的广泛认可。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。

此外，公司介入业务同样保持稳健增长，今年上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4,000 家。

    研发进展顺利

公司始终坚持研发及创新，持续高研发投入，公司近三年及一期研发投入分别为1.35亿元、1.75 亿元、2.38 亿元及2.03 元，占营业收入比重达16.28%、14.38%、14.42%及13.30%。

2024 年，公司在研项目取得持续性进展，胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。

    公司持续研发迭代的电生理、介入创新产品有望成为未来业绩持续增长的动力。

    投资建议

公司介入业务发展稳健，市场覆盖率持续提升，同时在心脏电生理领域具备竞争优势，三维电生理业务增速亮眼，公司整体具备较好的成长性。预计公司2024-2026 年实现营收20.93/26.65/33.55 亿元， 归母净利润6.94/8.76/10.90 元，对应EPS 分别为7.16/9.03/11.24 元。维持公司“增持”评级。

    风险提示

    新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。