新宝股份(002705)：外销延续较优增长 盈利小幅承压

　　事件

2024 前三季度实现营收126.90 亿，同比+17.99%，归母净利润7.85 亿，同比+6.66%，扣非归母净利润7.97 亿，同比-0.57%；单三季度实现营收49.67 亿，同比+12.88%，归母净利润3.43 亿，同比+0.53%，扣非归母净利润3.06 亿，同比-13.71%。

    　　外销景气叠加内销承压，营收符合预期

24Q3 外销收入同比+20%，24Q1/Q2 分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬升，三季度外销仍延续较快增长，表现较优，主要在于外销订单需求仍然旺盛；24Q3 内销收入同比-15%，24Q1/Q2 分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大，一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有承压；另一方面内销业务中ODM 收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。

    　　毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力

24Q3 公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端，三季度收入增长叠加公司优化费用投入，销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外，因当期汇率波动， 财务费用/ 投资收益/ 公允价值变动损益分别同比+1.0/+0.6/+0.7pct。综上，24Q3 归属净利率同比-0.8pct，盈利能力小幅承压。

外销有望延续增长，内销改善可期

2022H1-2024H1 新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升，但24Q3 公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现增长。内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。

    　　维持公司“买入”评级

三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大；盈利端，主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内销端，受益于以旧换新政策，后续增长有望改善；我们预计公司2024-2026 年业绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值 11X/10X/9X，维持公司“买入“评级。

风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。