比亚迪(002594)：出口再创新高 预计下半年国内销量将逐

　　核心观点

7月公司整体销量同比大幅改善。7月公司销量41.92万辆，同比增长21.8%，环比增长3.9%；1-7月累计销量180.85万辆，同比下降10.5%。7月公司海外销量再创新高，国内销量同比跌幅大福收窄，推动整体销量同比大幅改善。

海外销量维续创新高，巴西市场产销布局齐头并进。7月公司海外销量18.05万辆再创新高，同比增长123.6%，环比增长3.0%，海外销量占比43.1%；1-7月海外累计销量97.28万辆，同比增长78.5%。公司在巴西市场布局持续深化，当地时间7月16日公司巴西工厂第10万辆汽车下线，巴西工厂是公司规模最大的海外生产基地，现有超5500名员工，一期设计年产能15万台，远期规划年产能60万台，将有效对冲巴西汽车进口关税增加风险。上半年公司在巴西市场累计销量近10万辆，同比增长107%，其中5月、6月单月销量连续突破2.1万辆，DolphinMINI连续5个月成为巴西零售市场销冠车型。此外，公司在日本市场推出电动K-car车型Racco，首周订单超过5000辆，有望成为公司打开日本市场的量要里程碑。投放加速及闪充战略将有望持续促进公司海外销量及市场份额提升，出口将成为公司销量及利润核心增长点。

国内销量同比跌幅大幅收窄，方程的月销破4万，预计公司国内销售将实现量价齐升。7月公司国内销量23.87万辆，同比下降9.4%，环比增长4.6%，同比降幅较5月收窄12.6个百分点；1-7月国内累计销量125.49万辆，同比下降35.5%。7月腾势销量1.92万辆，同比增长22%，环比下降6%；7月方程豹销量4.12万辆，同比增长191%，环比增长16%；定价17.98-23.98万元的方程豹钛7成为2026年上半年国内全混动车型零售销冠，月均零售销量近1.5万辆。我们认为3季度政策透支影响较上半年将逐步减弱，汽车消费信心有望边际恢复，公司国内销量有望维持改善态势；另一方面，腾势、方程豹销量增长以及大唐等车型交付爬坡将推动公司20万及以上级别车型销量占比提升，进而促进公司产品均价向上，量价齐升下公司国内盈利能力有望逐步修复。

    　　盈利预测与投资建议

预测2026-2028年EPS分别为4.84、5.37、6.24元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。

    　　风险提示