西部矿业(601168)2026年半年报点评：铜钼等产量超预期 主要项目回收率提升

　　事件：

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入394.43 亿元，同比增长24.74%；归母净利润41.69 亿元，同比增长123.03%；扣非后归母净利42.11 亿元，同比增长129.65%。

    　　点评：

    　　铜、锌、钼等产品产量超上半年计划量

根据公司公告，2026 年上半年，公司生产矿产铜89,708 吨，计划完成率为106%；矿产锌63,906 吨，计划完成率为102%；矿产铅29,456 吨，计划完成率为96%；矿产钼2,368 吨，计划完成率为109%；铁精粉706,571 吨，计划完成率为72%，铁精粉计划完成率较低主因双利矿业、肃北博伦新选厂产能未完全释放；精矿含金135 千克，计划完成率为95%；精矿含银68,680千克，计划完成率为111%；冶炼铜164,040 吨，计划完成率为106%；冶炼锌84,772 吨，计划完成率为107%；冶炼铅71,797 吨，计划完成率为97%；盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁83,092 吨。

    　　回收率同比提升，利于成本管控

根据公司公告，2026 年上半年，公司玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41 个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36 个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2 个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81 个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94 个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13 个百分点；青海铜业电解直收率提升0.84 个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39 个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19 个百分点。

    　　重点项目高效推进，助力公司未来业绩增长

根据公司公告，1、玉龙铜业持续推进项目建设，项目于6 月底完成4,500 万吨/年生产规模扩建工程预可研，现阶段正在推进项目配套基础设施的前期工作；尾矿库方面，玉龙沟尾矿库加高扩容工程及色公弄沟尾矿库建设项目有序推进。2、茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2 月初获得勘查许可，目前野外钻探和地质取样、工业指标论证报告评审、环境评价与三通一平等前期工作有序开展，有望在2030 年末建成投产。3、鑫源矿业80 万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。

    　　盈利预测与评级

考虑到铜、钼等产品价格上涨幅度， 中性情景下， 我们上调公司2026/2027/2028 年归母净利分别至71.91/76.29/80.88 亿元，EPS 分别为3.02/3.20/3.39 元/股；截至2026 年7 月30 日，公司2026 年PE 为12.14X，看好公司项目放量带来的成长性，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。

产品价格波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。

矿产资源量和可采储量估测的风险：公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存在差异。若未来公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利影响。

环保风险：公司的生产经营须遵守多项有关空气、水质、废料处理、公众健康安全的环保法律和法规，取得相关环保许可，并接受国家有关环保部门的检查。如果未来环保部门继续提高环保标准，采取更为广泛和严格的污染管制措施，可能会使公司的生产经营受到影响并导致环保支出等经营成本的上升。

不确定性风险：近年来，地缘政治冲突加剧世界格局演变，全球能源市场深刻调整，能源结构转型加速，世界经济发展面临诸多不确定性，公司生产经营面临一定不确定性。