兴瑞科技(002937)：受益电动智能化浪潮 汽车电子业务持续发力

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：实现营业收入4.74 亿元，同比下降8.6%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降39.6%。3Q24 业绩低于我们预期，主要系汽车电子和智能终端业务营收增速不及预期所致。

    　　发展趋势

    　　营收增速短期承压，聚焦汽车电子和智能终端两大业务有望重回高增长。

我们认为，公司三季度收入同环比下降，或主要因汽车电子和智能终端两大业务收入不及预期所致：在国内车企价格战的背景下，公司的汽车电子业务或主要受到宝马等大客户终端销量不及预期所致；公司的智能终端业务收入下滑或主要受到部分客户产品迭代以及短期市场需求下滑所致。公司三季度净利润下滑幅度大于营收，主要系去年同期有汇兑损益影响等所致。我们认为，伴随新能源汽车市场持续向好以及财政补贴等对市场需求的提振催化，公司的汽车电子和智能终端业务有望持续向好，重新进入发展快车道。

汽车电动智能化加速迭代，精密嵌塑件产品需求快速增长。在电驱动系统集成化和高压化趋势下，汽车精密嵌塑件的精度要求和技术迭代速度日益提高。1H24 公司的汽车电子业务收入占比已接近60%，我们认为该比例有望持续上升。公司所生产的精密镶嵌注塑件也从BMU、BDU 等驱动系统部件向智能化部件延伸，客户层面也在快速积累国内头部主机厂及Tier 1 厂商。

我们认为，在整车降本趋势下，公司依托镶嵌注塑能力通过模块化、集成化方案，有助于车企降本增效，公司产品也有望向高附加值的集成模块升级。

智能终端业务加速迭代，海外基地建设贡献未来增量。公司在智能终端领域主要提供屏蔽片、连接器等精密结构件，从电视机领域逐步拓展到智能机顶盒、智能安防设备等领域，并向AI 服务器等新领域持续延伸。我们认为，公司智能终端业务短期内受到终端客户产品迭代以及产能搬迁带来的扰动，短期虽有下滑，但整体有望快速恢复。我们认为，公司智能终端产品丰富，为客户提供一站式解决方案，可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户，伴随海外工厂产能爬坡，以及人工智能硬件等新市场的不断开拓，公司的智能终端及消费电子业务有望持续稳步发展。

    　　盈利预测与估值

考虑智能终端业务营收增长或持续不及预期，我们下调2024 年和2025 年净利润17.9%/18.8%至2.85/3.56 亿元，当前股价对应2024/2025 年18.0倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司净利润下调，我们下调目标价16.7%至22.5 元，对应23.4 倍2024 年市盈率和18.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间。

    　　风险

    　　智能终端业务发展不及预期，新能源汽车市场销量不及预期。