中矿资源(002738)：锂盐成本有望持续下降 锗铜打开长期成长空间

　　3Q24 业绩小幅低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：实现营业收入11.5 亿元，同比-18.2%，环比-11.4%；归母净利润0.7 亿元，同比-87.2%，环比-66.4%，扣非后净利润-0.3 亿元，小幅低于我们预期，主要由于锂价加速下行和汇兑损失增加。

一是锂盐价格加速下行导致利润环比下降。3Q24 国内电池级碳酸锂均价7.9 万元/吨，环比-24%。公司营业收入下降幅度显著低于价格降幅，主要由于锂盐销量提升，根据公司公告，3Q24 公司自有矿的锂盐销量达到1.1万吨，环比增长明显。

二是公司锂盐生产成本维持低位。3Q24 公司实现营业成本8.9 亿元，环比+24%，考虑到锂盐销量增长，我们预计公司的单吨锂盐生产成本环比基本持平。我们认为，在锂价低位背景下公司短期可以通过向供应商压价和暂停透锂长石生产控制降本，四季度单吨锂盐生产成本仍有进一步下降空间。

三是财务费用提升明显。3Q24 公司财务费用0.88 亿元，环比+267%，对当期利润形成拖累，来自津巴布韦津元和美元汇率变化导致的汇兑损失。

    　　发展趋势

锂业务仍有进一步降本潜力，锗和铜业务打开成长空间。锂业务方面，年初至今公司锂盐生产成本持续下降，短期看公司可以通过向供应商压价和暂停透锂长石生产有望控制成本，长期看公司正在推进在津巴布韦投资建设硫酸锂工厂，可以节约运费以进一步降本。锗业务方面，Tsumeb 冶炼厂拥有的多金属熔炼尾渣含有锗金属量746 吨，平均品位253g/t，锌金属量20.9万吨，平均品位7.12%，公司规划对冶炼厂的铜冶炼产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼产线，考虑建设周期我们预计在2025 年有望贡献业绩增量。铜业务方面，公司在报告期内完成赞比亚Kitumba 铜矿65%权益的交割，公司已经启动未来5 万吨/年的铜矿项目可研工作。总体而言，锂业务的进一步降本有利于公司在下行周期中维持盈利，锌锗冶炼产线的改造和铜矿项目的开发有望为公司提供新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024-2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年30.8 倍/26.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司小金属和铜矿业务进展顺利，有望为公司提供新的利润增长点，我们上调目标价33%至42.01 元，对应38.2 倍2024 年市盈率和32.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

风险

    　　锂价下行超预期；锂盐降本速度不及预期；铜项目进度不及预期。