爱柯迪(600933)：毛利率大幅改善 3Q24业绩超预期

　　3Q24 业绩超出我们预期

公司发布3Q24 业绩：实现收入17.25 亿元，同比+8%，环比+7%；归母净利润为2.92 亿元，同比+45%，环比+34%；扣非净利润为2.63 亿元，同比+32%，环比-37%。收入和业绩超出我们预期，主系盈利能力明显改善。

    　　发展趋势

3Q 营收再创新高，盈利能力明显改善。收入方面，得益于3Q24 国内乘用车批发销量环比+7.7%，以及客户交付节奏恢复正常，公司3Q 收入环比持续增长并创下历史新高。利润端，3Q24 毛利率29.7%，同环比+1/+2.1ppt；归母净利率为16.9%，同环比+4.3/+3.4ppt，我们认为公司利润率能够在年降压力加大的环境中逆势修复，主要系得益于：1）3Q 海运费环比2Q 明显回落；2）铝价环比下行；3）规模效益释放；4）欧元升值带来汇兑收益约3000万元。费用端，销管研费用率同环比+2.4/+1.0ppt，主要系管理费用率同环比+1.2/+1.1ppt。

4Q 展望平稳，长期看经营韧性强，出海打开新空间。展望4Q，我们认为国内车市迎来年末翘尾行情，海外车市在3Q 低基数、欧洲财政政策偏紧、美国大选等多因素影响下有望环比持平或微增，公司4Q 收入有望环比微增。

长期看，我们认为，1）中小件，公司是行业隐形冠军，受益竞争格局优化，增长稳健、盈利能力稳定、经营韧性强；2）中大件，虽然市场竞争加剧，但公司客户为理想、头部 Tier1 等头部新势力企业，收入兑现度相对同业较强。

    　　此外，全球产能持续加码，墨西哥二期、马来西亚锌合金零部件产线、匈牙利子公司等新建产能持续建设中，助力公司打开发展空间。

发布第六期股权激励计划草案，促进长期发展。本次计划拟授予董监高及核心员工共857 人（约占总人数10.56%）合计803.20 万股（约占总股本0.82%），股票来源为向激励对象定向增发A 股，授予价格为7.15 元/股，考核目标为：2025/2026 年营收增长率预设最高指标分别为19.19%/25.9%，预设最低指标分别为15.35%/20.72%；此外本计划首次授予的总费用5,392万元。我们认为：考核目标最高指标对应2025/2026 年收入目标71/89.4 亿元，股权激励目标相对保守、完成概率大；股权激励计划惠及员工数量多，有利于公司凝聚员工责任心、激发员工积极性，促进长期稳定发展。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应2024/2025 年13.2/11.1x P/E。

维持跑赢行业评级，维持目标价18 元，对应2024/25 年16.8/14.2x P/E，较当前股价有27.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期。