禾丰股份(603609)：养殖成本较快改善 3Q业绩同环比明显修复

　　1-3Q24 归母净利同比+631%，符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：1-3Q24 收入同比-10.7%至240.1 亿元，归母净利同比+631%至2.9 亿元；其中3Q24 收入-11.2%至90.4 亿元，归母净利同比+398%至3.2 亿元；符合我们预期，我们认为3Q24 业绩高增主要受益于猪价上涨及猪鸡养殖成本改善，生猪及肉禽业务利润同比增加。同时，公司公告拟以不超过10.9 元/股价格回购1-2 亿元股份用于转换公司可转债。

    　　发展趋势

受益猪价上涨及猪鸡养殖成本下降，生猪及肉禽业务盈利改善明显。1）饲料业务：据饲料工业协会，3Q24 猪、禽饲料价格环比下跌，但6 月以来猪料需求持续改善、禽料需求稳中有增。兼顾玉米、豆粕等原料价格下降明显，我们判断3Q24 该业务销量环比回升，盈利亦较快增长。2）肉禽业务：据博亚和讯，3Q24 白羽肉鸡价格同比-12%至7.4 元/千克。我们认为鸡价承压影响公司肉禽业务收入，但考虑公司本年来着力降本增量，料肉比持续改善，养殖成本下降明显，预计3Q24 该业务盈利环比高增。3）生猪业务：据农业部，3Q24 商品猪价格同比+22%至19.6 元/千克。我们认为公司同时受益于猪价上涨与养殖效率提升，预计3Q24 该业务盈利环比高增。

猪价上涨与成本改善双重受益，3Q24 盈利能力同、环比提升。1）毛利率：3Q24 毛利率同/环比+2.7/+2.1ppt 至8.0%，我们认为主要受益于猪价上涨以及猪鸡养殖业务成本边际改善，带动毛利率提升。2）费用率：

3Q24 期间费用率同比+0.3ppt 至4.4%，我们认为或因收入规模下滑。3）投资收益：3Q24 投资收益同比扭亏为盈至0.6 亿元（环比+65.8%），我们认为同样受益于参股公司养殖效率提升。4）综合影响下，3Q24 归母净利率同/环比+2.9/+2.7ppt 至3.6%，盈利能力连续两个季度同、环比改善。

    　　饲料业务后周期业绩修复，养殖业务降本增效，25 年有望延续稳健增长。

向前看，我们预计：1）饲料业务：25 年饲料行业有望迎来后周期机会，叠加玉米、大豆价格低位预期，预计饲料业务景气度有望逐步回升。2）肉禽业务：25 年白鸡供给或仍较充足，消费复苏进展将是边际定价关键，公司持续降本扩量，肉禽业务业绩存在一定弹性。3）生猪业务：25 年行业生猪产能有望平缓释放，猪价下行斜率较低，公司本年聚焦养猪核心能力提升，养殖成本已有明显改善，我们预计25 年生猪业务也有望保有一定利润。

    　　盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年14/9 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利预测5.0/7.7 亿元不变，基于市场风险偏好变化，上调目标价12%至9.5 元，对应24/25 年17/11 倍P/E，28%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险。