邮储银行(601658)：业绩同比转正 息差保持较强韧性

　　事项：

10 月30 日晚，邮储银行披露2024 年三季报，24Q1-3 实现营业收入2603.5 亿元，同比+0.09%；归母净利润758.2 亿元，同比+0.22%。不良率0.86%，拨备覆盖率301.88%。

    　　评论：

息差保持较强韧性支撑净利息收入同比正增，同时成本管控良好，支撑净利润同比转为正增。1）24Q1-3 营收同比+0.09%，其中单季实现净利息收入720.7亿元，同比增0.74%，环比增1.08%，其中规模增速有小幅放缓，同时息差继续保持较强韧性，3Q24 单季净息差1.85%，环比-1bp，仍优于可比同业；2）“报行合一”政策对净手续费收入仍有扰动，累积同比-12.7%，负增较H1 有收敛，公司积极应对代理保险政策调整影响，持续推动中间业务多元化发展，深化“商行+投行+投资”联动经营，投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。其他非息收入同比增0.52%，其中投资收益和公允价值变动收益合计249.2 亿元，同比增4.7%；3）前三季度归母净利润同比转为正增，公司持续控制成本支出，业务管理费同比增速放缓至1.51%。

贷款保持平稳增长，新增零售信贷占比4 成，继续保持行业前列。24Q1-3 邮储银行贷款同比增长9.5%，增速小幅放缓，但整体仍维持较高增速水平。Q3单季新增贷款1206.11 亿，同比少增772 亿，其中一般对公/零售/票据分别新增567/368/271 亿，同比少增284/少增572/多增84 亿。公司聚焦重点领域信贷投放，“三农”和小微企业领域的“两小”贷款余额占比较上年末继续提升1.12 个百分点，推动贷款合理增长，普惠型小微企业贷款余额1.58 万亿元，在客户贷款总额中占比超过18%，贷款总额占总资产的比例较上年末继续提升0.61 个百分点。

3Q24 单季息差环比仅下降1bp，负债端付息率有较好改善。根据我们时点数测算，3Q24 净息差环比下降1bp 至1.85%，息差相较同业仍具优势。1）资产端：3Q24 单季生息资产收益率环比下降2bp 至3.29%，预计仍有新发价格走低和结构因素影响；2）负债端：3Q24 单季计息负债成本率环比下降3bp 至1.44%，主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构，巩固负债护城河。

资产质量总体稳定，不良率低位环比小幅微升，仍是同业较优水平。3Q24 邮储银行不良率0.86%，环比小幅上行2bp，单季年化不良净生成率0.62%，低位小幅回升。公司披露的母行口径不良净生成单季在0.93%，前三季度累积不良净生成总体平稳在0.79%。前瞻指标看，关注率环比+9bp 至0.90%，逾期率较年初+20bp 至1.10%。邮储银行历来资产质量包袱轻、风控较为严格，预计未来资产质量仍将保持稳定。拨备覆盖率总体保持平稳在301.88%，拨贷比环比下降13bp 至2.59%，整体风险抵补能力仍较强。

投资建议：邮储银行净利息收入增长平稳，息差韧性较强，资产质量保持稳定。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰，并且广覆盖的4 万个“自营+代理”网点巩固了零售优势。结合公司经营情况以及当前宏观环境，同时考虑储蓄代理费有调整，我们预测公司2024-2026 年营收增速为1.2%/6.1%/7.8% （ 前值1.7%/5.7%/8.1% ）， 2024-2026 年净利润增速为4.6%/3.5%/6.7%（前值6.3%/4.0%/8.3%），当前股价对应2024E/2025E PB 为0.62x/0.57x，考虑当前政策加速落地提振信心和预期，同时参考其他大行估值，我们给予25 年目标PB 为0.80X，对应目标价为7.36 元，维持“推荐”评级。