青岛啤酒(600600)：收入端承压 成本端改善 盈利水平维持稳健

事件：青岛啤酒发布2024 年三季度报告，公司24 年前三季度实现营业收入289.59 亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9 亿元，同比+1.67%，实现扣非归母净利润46.86 亿元，同比+1.96%。根据三季报，公司24Q3 单季度实现营收88.91 亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48 亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6 亿元，同比-7.94%。

收入端有所承压，成本端改善显著

    　　收入方面：

1）24 年前三季度公司实现啤酒销量678.5 万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24 元/吨，同比+0.5%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量383.5 万吨，对比去年同期-6.23%，占总销量比重对比去年同期+0.45pct至56.52%；中高端以上产品实现销量277.9 万吨，同比-4.24%，占比对比去年同期+1.17pct 至40.96%。

2）单季度看，24Q3 公司实现啤酒销量215.5 万吨，对比去年同期-5.11%，对应吨价达4125.29 元/吨，同比-0.21%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量122.5 万吨，同比-4.15%，占总销量比重对比去年同期增加0.57pct 至56.84%，其中中高端以上产品实现销量88.3 万吨，同比-4.75%，占比对比去年同期增加0.16pct 至40.97%。

成本方面：公司前三季度吨酒成本达2485.67 元/吨，同比-2.9%，24Q3 单季度吨酒成本达2387.97 元/吨，同比-2.2%

成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健前三季度，公司毛利率达41.76%,对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大。为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大市场推广力度，销售费用有所增加，前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct 至11.81%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct 至3.44%/0.2%/-1.5% ， 净利率对比去年同期+1.58pct 至17.72%。

单季度来看，24Q3 公司毛利率对比去年同期+1.19pct 至42.12%，第三季度公司持续加大市场推广投入，销售费用率达14.08%，对比去年同期+2.41pct ， 其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.87/+0.17/-0.4pct 至3.06%/0.31%/-1.61% ， 净利率对比去年同期-0.32pct 至15.85%。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05 亿元（原值为46.65/53.57/59.57 亿元），对应PE 分别为21/18/16 倍，考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，食品安全问题等