通宝光电(920168)：新股覆盖研究

　　投资要点

2 月9 日有一只北交所新股“通宝光电”申购，发行价格为16.17 元/股、发行市盈率为14.99 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。

通宝光电（920168.BJ）：公司专业从事LED 半导体发光器件的生产和应用，产品覆盖车用LED 模组和车用灯具的设计和制造。公司2023-2025 年分别实现营业收入5.29 亿元/5.88 亿元/7.17 亿元，YOY 依次为35.86%/11.02%/21.94%；实现归母净利润0.62 亿元/0.83 亿元/0.80 亿元，YOY 依次为69.65%/33.49%/-3.66%。

投资亮点：1、依托与核心客户上汽通用五菱的深度合作，公司成为国内LED车灯模组细分领域重要供应商。公司成立于1991 年，发展初期主要从事数码管、LED 发光管的封装业务，并自1998 年起开始向下游产业链拓展、生产LED 车灯模组产品。经过数十载的深耕，公司逐步掌握了前照灯、日间行驶灯、后尾灯、转向信号灯、内饰灯等全系列LED 车灯模组的生产能力，广泛服务于汽车整车厂及零部件制造商；且随着自主品牌车企的快速崛起及国内新能源加速渗透，公司参与了多款热门新能源车型的同步开发，与上汽通用五菱、广汽埃安等达成合作。其中，上汽通用五菱是公司的战略合作伙伴，也是公司第一大客户、2025H1 来自上汽通用五菱的销售收入占比达93%；公司自2014 年起成为上汽通用五菱一级供应商，为其宝骏系列、五菱宏光系列车型提供LED 车灯模组，目前在上汽通用五菱同类产品的采购份额达90%以上，并且是多款热销车型的独家LED 车灯模组供应商。根据公司援引的中国乘联会统计数据，上汽通用五菱的年销量在2024 年国内新能源乘用车市场排名第二，且其宏光MINIEV、五菱缤果等多款车型进入了2024 年全球销量Top20 电动车型；依托与头部客户的深度绑定，公司在汽车照明市场占据一定行业地位，2025H1 核心产品LED 车灯模组的市场覆盖率约4.12%。

2、公司紧贴上汽通用五菱的配套需求，持续拓展产品线；近年来，公司车灯照明业务由LED 车灯模组逐步向车灯总成延伸，并积极布局电子控制系统及能源管理系统等新业务。（1）车灯照明业务方面，公司LED 车灯模组业务逐步向车灯总成升级转型，目前主要配套五菱宏光MINIEV、五菱宏光、五菱AIREV 晴空等系列车型。根据问询函及招股书披露，车灯总成产品已成为汽车照明业务的重要盈利增长点、由2022 年的2,556.42 万元增至2024年的8,660.81 万元；2025 年1-6 月继续呈现良好发展态势，共有15 个车灯总成产品新取得定点，且车灯总成在上汽通用五菱同类产品的采购份额也由2022 的3%提升至13%。（2）电子控制系统方面，公司以EPS 控制器为突破口，2022 年成功进入电子控制系统领域，此后又陆续开发了车身域控制器、车窗控制器、天幕控制器、座椅/尾门控制器等多款控制模块产品；目前EPS控制器已进入量产阶段，主要配套五菱宏光MINIEV 系列、五菱扬光、五菱缤果系列，预计2025 年相关收入接近1400 万元。（3）能源管理系统方面，2023 年4 月公司与上汽通用五菱启动CDU 充配电系统的合作开发，并于2024 年实现量产、预计2025 年相关收入接近1.5 亿元。根据公司招股书及问询函回复披露，公司的充配电总成自2024 年开始量产后一直处于供不应求的状态；为此，公司拟通过广西通宝项目及募投项目合计新增充配电总成　　30 万件/年，其中广西通宝项目已于2025 年三季度进入投产、募投项目预计2026 年中旬进入投产，将有效保障该产品供应能力，助推公司经营预期向好。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华域汽车、星宇股份、科博达为通宝光电的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与通宝光电在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为626.91 亿元，平均PE-2024（算数平均）为23.40X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。