中国中免(601888)：营销投入同比加大 旅游零售业态持续完善

　　中国中免3Q2024 营业收入117.6 亿元，归母净利润6.4 亿元2024 年10 月30 日,中国中免（601888.SH）公布2024 年第三季度报告：

1-3Q2024 公司营业收入430.21 亿元，同比下降15.38%；归母净利润39.2 亿元，同比下降24.72%；扣非归母净利润38.7 亿元，同比下降25.40%。单季度来看，3Q2024 公司营业收入117.56 亿元，同比下降21.5%；归母净利润6.4亿元，同比下降52.5%；扣非归母净利润6.4 亿元，同比下降52.5%。

    　　促销力度提升，多渠道进一步扩张

3Q2024 公司毛利率32.0%，同/环比分别下降2.4/1.8pct；3Q2024 公司销售/管理/研发费用率分别为18.4%/4.0%/0.1%，分别同比提升0.56/0.48/0.01pct。

在消费力相对承压的背景下，公司在3Q2024 对营销、折扣等方面的投入力度有所加大，导致毛利率的同比下降与销售费用率的同比提升。

9 月离岛免税持续承压。海口海关数据显示，2024 年9 月海南离岛免税销售额16.8 亿元，同比下降38.4%，其中购物人次为30.2 万，同比下降40.0%，人均购物金额5550.3 元；累计来看2024 年1-9 月海南离岛免税销售额240.1 亿元，同比下降31.3%，购物人次446.6 万，同比下降14.9%，人均消费5375.3 元。

公司持续深耕旅游零售业态，探索新模式。公司在离岛免税业态的基础上进一步完善旅游零售业态，强化完税消费在旅游零售中的作用。例如在海南离岛免税未开放国产酒水品类经营的背景下，中国中免和五粮液集团合作，以完税创新模式在海南旅游零售市场销售白酒，2024 年 9 月 19 日，旅游零售渠道首家五粮液专卖店在三亚国际免税城开业。另一方面，公司致力于国货出海，在海外免税渠道与中国品牌合作销售。例如中国中免在东京银座开设机场式市内免税店“Japan Duty Free GINZA”，合作运营中国知名奢侈珠宝品牌周大福珠宝专柜，以拓展旅游零售新渠道。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

公司2024 年第三季度报告业绩和快报基本吻合， 我们维持对公司2024/2025/2026 年归母净利润的预测 66.9/76.6/87.6 亿元， 对应EPS3.23/3.70/4.23 元。公司完税+免税的海南旅游零售业态持续完善，海外渠道持续扩张，作为龙头随着消费持续复苏有望受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。