华泰证券(601688)：利息收入高增 子公司收益兑现

　　数据概览

24Q1-3 华泰证券实现营业收入314.2 亿元，同比增长15.4%；归母净利润125.2亿元，同比增长30.6%；加权平均净资产收益率7.59%，同比增加1.44pct。24Q3归母净利润同比增长138.0%，环比增长138.8%，增速落在我们预期的范围内。

分业务条线来看，24Q1-3 公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/-41%/-4%/52%/57%，占总营收比重分别为13%/4%/10%/4%/38%。

零售客户基础庞大，将受益于市场成交额提升24Q1-3 华泰证券实现经纪业务净收入39.7 亿元，同比下降14%，降幅与24H1持平。公司零售端客户基础庞大，2024 年9 月，“涨乐财富通”APP 月活为1,064 万人，排名证券类APP 第一，环比增长17%。假设市场活跃度恢复到2021年的水平，即日均股基成交额在1.1-1.2 万亿左右，较此前约9,000 亿元的日均成交额大约有20%-30%的增长，公司经纪业务有望受益。

计息负债规模环比下降，利息净收入大幅增长24Q1-3 华泰证券实现利息净收入13.0 亿元，同比增长52%。其中，24Q3 利息净收入同比增长175%，环比增长23%，主要系有息负债利息支出下降所致，24Q3末公司应付债券环比下降13%，预计24Q4 利息净收入增速将进一步提升。

出售子公司增厚投资收益、拖累资管收入下滑24Q1-3 华泰证券投资净收入120.4 亿元，同比增长57%。其中，24Q3 公司投资净收入同比增长321%，环比增长235%，主要系公司于9 月出售美国子公司AssetMark 获得的一次性收益。由于AssetMark 原本贡献资管业务收入，出售子公司后预计资管业务将出现下滑，明年三季度基数影响可消退。

    　　盈利预测与估值

华泰证券出售子公司一次性增厚投资收益，利息净收入预计能持续改善，当前估值性价比优于其他同业。预计2024-2026 年归母净利润增速为22%/-13%/10%，对应BPS 为21.21/22.40/23.74 元。给予公司2024 年1 倍PB，对应目标价为21.21 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。