桂林三金(002275)：稳健增长 复苏态势明显

事件：1.2024 年前三季度，公司实现营业收入15.75 亿元（-3.49%，同比，下同），实现归母净利润3.84 亿元（-3.28%），实现扣非后归母净利润3.47 亿元（-7.78%）；2. 24Q3，公司实现收入5.06 亿元（+15.71%），实现归母净利润0.83 亿元（+377.72%），实现扣非归母净利润0.73 亿元（+657.38%）。

主力品种恢复态势明显。2024 年一季度，受国家政策调整的影响，三金片和西瓜霜等产品在销售进度上受到一定阻碍，公司采取了一系列针对性的应对措施，如对渠道价格进行梳理，对相关产品品规进行调整、加大销售力度等，随着采取的措施效果逐步显现，二季度三金片的销量逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司上半年主要经营指标较去年同期降幅大幅收窄，并且有持续收窄的趋势。

分板块来看，2024H1，公司工业板块实现收入10.38 亿元（-5.6%）；商业流通板块0.22 亿元（-5.62%）。考虑到公司单Q2、Q3 整体营收水平均已维持同比正增长。我们认为，公司前期高基数问题已基本消化完毕，未来有望重新出发。

子公司成本有效管控，大股东增持彰显发展信心。生物制药为公司一体两翼战略的重要组成部分，目前行业处于遇冷时期，白帆和宝船是公司生物药板块的载体，白帆虽然还有一定数量的订单，但是要落地还需要一定时间。公司对宝船和白帆最大限度控制成本和费用，优化人员结构，并聘请了专业咨询公司进行专项治理，尽量减少亏损。2024 年10 月，公司发布前三季度利润分配预案，预计分配现金股利1.47 亿元，前三季度股利分配预案是基于对公司稳健的盈利能力、良好的财务状况，以及对公司未来发展前景的预期和战略规划，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，为积极回报全体股东而提出的。我们预计公司全年维度仍能维持较高的股利分配率。此外，2024 年3 月，公司发布公告，实控人计划在6 个月内增持不低于500 万元人民币，我们认为，此举同样是基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在24 年2、3 季度均已实现营收同比正增长，且公司“一体两翼”战略持续推进，我们预计公司24-26 年归母净利润为4.6/5.2/5.8亿元，当前市值对应PE 为19/17/15X，维持“买入”评级。