华泰证券(601688)：自营坚持去方向 业务布局加大整合

华泰证券发布2024 年三季度报。2024 年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21 亿元,同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19 亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE 为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta 弹性弱于同业，但受益于AssetMark 资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。

自营、利息业绩成主要驱动力。2024 年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39 亿元，同比提升56.85%。2024 年前三季度，利息净收入13.01 亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。

经纪、资管业绩承压。2024 年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8 亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024 年前三季度公司资管业务实现净收入30.33 亿元，同比下滑3.67%。截至9 月末，华泰柏瑞AUM 达6889 亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF 规模近4000 亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。

股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024 年前三季度，在IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57 亿元，同比下滑40.76%。2024 年前三季度，公司股权承销金额206.63 亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092 亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO 储备项目为8 单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。

投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年和2026 年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026 年公司归母净利润分别为144.17 元、154.15 亿元、165.34 亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE 为11.05/10.36/9.66x，PB 为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。