华阳股份(600348)：煤炭业务毛利环比改善 新资源获取助力未来成长

事件：2024年10月30日 ，华阳股份发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入186.02 亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；扣非后净利润17.30 亿元，同比下降59.17%。

    　　经营活动现金流量净额18.62 亿元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。资产负债率为54.42%，同比下降1.09pct。

2024 年第三季度，公司单季度营业收入64.03 亿元，同比上涨2.63%，环比上涨5.99%；单季度归母净利润5.20 亿元，同比下降58.72%，环比上涨20.51%；单季度扣非后净利润5.15 亿元，同比下降58.66%，环比上涨18.28%。

    　　点评：

三季度煤炭业务毛利环比改善，期间费用环比升高。煤炭产销量：2024年前三季度，公司实现原煤产量2874 万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658 万吨，同比-15.9%。2024 年三季度，公司实现原煤产量1008 万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948 万吨，同比-5.5%，环比7.6%。煤炭售价与成本：2024 年前三季度，公司实现煤炭销售均价564元/吨，同比-7%；单位销售成本342 元/吨，同比+12.2%。2024 年三季度，煤炭销售均价为550 元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；煤炭单位销售成本319 元/吨，同比+21.1%，环比-8%。2024 年三季度，煤炭业务实现毛利22 亿元，相较二季度提升3.3 亿元，环比+17.9%。期间费用：三季度，公司税金及附加费用为5.58 亿元，环比+13.8%；销售费用为0.39 亿元，环比+37.54%；管理费用为4.17 亿元，环比+19.14%；研发费用为2.58 亿元，环比+53.57%；财务费用0.93 亿元，环比-31.11%。三季度以上费用合计为13.65 亿元，相较二季度增加1.94 亿元，环比+16.57%。

以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8 月22 日，公司以68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量约6.3亿吨，公司单吨资源收购价格约为10.8 元/吨。公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。

七元和泊里煤矿建设稳步推进，未来增量空间广阔。2024 年以来，七元煤矿（产能500 万吨/年）稳步推进建设工作，选煤厂提前5 天实现联合试运转，千米钻机进尺提前一季度完成全年计划的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即将进入设备安装阶段，为2024 年12 月　　实现联合试运转奠定了坚实基础。泊里煤矿（产能500 万吨/年）15101工作面进风系统巷和回风系统巷工程顺利完工，为进入首采工作面作业奠定基础，公司预计泊里煤矿将于2025 年12 月具备联合试运转条件。

随着基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放，未来增量空间广阔。

盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为22.41/24.4/27.09 亿元；EPS 分别为0.62/0.68/0.75 元/股；对应PE 为12.24/11.23/10.12 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。