凯莱英(002821)：收入端呈现环比改善 主业盈利能力恢复历史较高水平

　　事件概述

公司公告2024 年三季报：24 年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%、实现归母净利润7.10 亿元，同比下降67.86%、实现扣非净利润6.63 亿元，同比下降67.41%。

    　　分析判断:

    　　收入端呈现环比改善，主业盈利能力恢复历史较高水平

公司24Q3 实现收入14.43 亿元，剔除大订单后同比增长12.23%、环比24Q2 增长11.2%，其中小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单后同比增长18.89%、环比24Q2 增长22.6%，符合之前预期、业绩呈现环比加速；新业务实现收入2.45 亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，公司预期24Q4 业务将重新恢复增长。24Q3 实现归母净利润2.11 亿元，环比保持相对稳定，且考虑到英国CMC 中心开始投入使用影响，利润端是环比改善的。24Q3 毛利率为46.32%，环比Q2 呈现上升趋势，我们判断主要原因为，小分子CDMO 业务毛利率环比提升，其24Q3 毛利率达到52.0%，环比24H1 的47.19%呈现上升趋势，主业盈利能力恢复到历史较高水平。展望未来，考虑到24H1 新签订单同比增长超过20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过2 万升、以及获得多个跨国药企多肽中后期项目和国内重要客户的商业化订单），我们判断后续伴随小分子CDMO 业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。

    　　加速海外产能布局，为公司中长期业绩增长增添动力

公司24H1 接管英国Sandwich Site，主要满足临床前到临床后期项目承接，为未来欧洲商业化产能基地布局带来CMC 工艺支撑。

租赁取得后，公司将承接其研发及生产设备、平均15 年以上相关经验的人才团队、综合性药物研发技术，定位服务国际化客户，为进行国际化布局的一步，增添未来业绩增长确定性。英国Sandwich Site 将于8 月初正式投入运营，将进一步完善公司全球供应链体系。

    　　投资建议

公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾　　护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即24-26 年营业收入从59.61/68.66/80.00 亿元调整为58.53/69.28/82.13 亿元， EPS 从2.95/3.64/4.32 元调整为2.64/3.44/4.32 元，对应2024 年10 月30 日85.82 元/股收盘价，PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险