恩华药业(002262)：业绩稳健增长 镇痛产品快速放量

事件：2024 年10 月26 日，公司发布2024 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入41.45 亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20 亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润10.30 亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01 元，同比增长14.77%。

其中，2024 年第三季度，公司实现营业收入13.82 亿元，同比增长10.07%；归母净利润3.91 亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.47%；基本每股收益0.39 元，同比增长14.71%。

    　　麻醉镇痛产品快速放量，镇静产品稳定增长

公司核心麻醉镇痛产品，羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼继续保持稳健增长。瑞芬太尼近期获批新增适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，将使用范围从手术室拓展到ICU，公司核心麻醉镇痛产品的竞争力进一步提升。麻醉镇痛新品奥赛利定2023 年获批上市即国谈纳入医保目录，今年通过加大学术推广力度实现快速增长。

    　　公司主要麻醉镇静产品依托咪酯和咪达唑仑保持稳定增长。咪达唑仑升类为管制壁垒更高的红处方管理，其集采风险进一步降低，有利于长期保持稳定增长。

费用端控制较好，整体毛利率有所提升

2024 年前三季度，公司综合毛利率同比增加0.64pct 至73.75%；销售费用12.52 亿，销售费用率同比增加0.07pct 至30.19%；管理费用1.79 亿元，管理费用率同比增加0.17pct 至4.31%；研发费用4.36 亿元，研发费用率同比减少0.01pct 至10.51%；财务费用率同比减少0.02pct 至-0.29%；综合影响下，公司期间费用率同比增加0.20pct 至44.72%，整体净利率同比增加0.36pct 至24.52%。

其中，2024 年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为76.26%、30.52%、4.61%、9.71%、-0.24%、28.22%，分别变动+4.37pct、+5.14pct、+0.08pct、-1.99pct、+0.23pct、+1.22pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026 年公司营业收入为57.57/66.21/76.73 亿元，同比增速为14.19%/15.01%/15.89%；归母净利润为11.98/14.06/16.54 亿元，同比增速为15.56%/17.31%/17.69%；EPS 分别为1.18/1.38/1.63 元；当前股价对应2024-2026 年PE 为22 倍/19 倍/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。