长江电力(600900)：来水偏丰体现增发效益 抽蓄和新能源打开新增长空间

　　长江电力发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入663.31 亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比+30.2%。

电量增长带动业绩高增。公司前三季度实现营业收入663.31 亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比+30.2%；其中，3Q24 实现营业收入315.22 亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63 亿元，同比+31.81%，营收和业绩增长主要受益于公司发电量同比增长。

来水偏丰体现增发效益，白鹤滩水库完成蓄水。前三季度，乌东德水库来水总量约888.52 亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。受益于来水情况较好，前三季度公司总发电量约2358.14 亿千瓦时，同比+15.97%。其中，Q3 发电量约1151.96 亿千瓦时，同比+15.05%，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝和三峡电站发电量分别同比增长15.13%、15.46%、23.49%、18.63%和12.39%；葛洲坝电站电量同比下滑7.25%。截至10 月16 日，白鹤滩水库水位蓄至824.08 米，圆满完成2024 年蓄水任务，蓄水总量达31.39 亿立方米，为今冬明春的电力供应提供有力保障。

大力推进抽蓄和新能源布局，投资收益持续增长。公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，同时浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站与湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成投资决策。同时，公司实现金下基地运维应接尽接，新增接管运维4 个光伏场站，累计接管总装机容量近265 万千瓦，基地建成后有望充分发挥水风光多能互补特性，为公司贡献业绩增量。公司围绕清洁能源主业积极对外投资，前三季度实现投资收益42.66 亿元，同比+11.41%。

盈利能力明显提升，资本结构持续优化。前三季度公司实现毛利率61.19%，同比+3.3pct；净利率为42.78%，同比+4.93pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.19%/1.33%/0.53%/12.75% ， 同比-0.03pct/ -0.07pct/ +0.12pct/-3.56pct。财务费率大幅下降主要受益于公司持续优化债务结构，积极偿还高息债务，压降融资成本，2024H1 公司综合融资成本较去年同期降低13BP。

截至9 月底，公司资产负债率为61.04%，较2023 年底下降1.84 个百分点，资本结构持续优化。

盈利预测与估值。在手优质大水电资产，六库联调有望带来增发电量，全年电量增长可期；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑。预计公司2024-2026年归母净利润为340.38、358.16、369.24 亿元，同比增长25%、5%、3%；当前股价对应PE 分别为19.9x、18.9x、18.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。