国泰君安(601211)：重资产业务发力 Q3归母净利同比+56%

　　业绩简评

10/30，国泰君安发布24 年三季度财报。24 年前三季度公司实现营业收入/归母净利分别为290/95 亿元，同比分别+7%/+10%。24Q3单季实现营业收入/归母净利分别为119/45 亿元，同比分别+37%/+56%。支出端，24Q3 管理费用同比+18.6%，减值计提冲回1.6 亿（23Q3 计提0.6 亿）。杠杆率（剔除客户保证金）环比提高0.1pct 至4.9 倍，前三季度加权平均ROE 为5.97%，同比+0.35pct。

    　　经营分析

手续费业务表现低迷，24Q3 单季手续费及佣金收入30.6 亿元，同比-20%。1）Q3 单季经纪业务收入13.8 亿元，同比-14%，略低于24Q3 市场交易量下滑幅度。2）投行业务承压，24Q3 公司股权/债券承销额同比分别-94%/+0.2%，Q3 单季投行收入6.3 亿元，同比-43%。3）Q3 单季资管业务收入9.4 亿元，同比-9%，三季度季末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3569/408 亿元，同比分别+6%/+60%，资管收入下滑或系公募业务产品结构调整、权益基金管理费率下调导致。

重资产业务显著增长。1）利息净收入大幅增长，Q3 单季实现利息净收5.2 亿元，同比+662%，收入高增主要因基数低所致，同时应付债券同比减少6%带来Q3 利息支出同比减少10%。2）投资类资产较上季末基本持平，结构有所调整，季末或增加权益仓位，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+109/-91/+35 亿元，受益市场行情向好，投资收益率由上年同期1.8% 提高至2.3% ， 公司投资收入前三季度/Q3 同比分别+39%/+128%。。

    　　盈利预测、估值与评级

投资建议：国泰君安目前正加快推进与海通证券合并重组，两家券商在业务结构将实现优势互补，合并后国泰君安资本实力得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行，基于公司三季度业绩亮眼表现以及9 月下旬以来市场环境显著改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利138.8、149.5、172.2 亿元，同比分别+48.0%、+7.8%、+15.2%； 2024-2026 年BPS 分别为17.7、18.7、19.9 元，现价对应PB 分别为1.1、1.0、1.0 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。