伟创电气(688698)：业绩超预期 出海持续兑现 机器人两端卡位

　　投资要点：

公司前三季度实现营收11.6 亿元（同比+22.37%），归母净利润2.1 亿元（同比+34.09%），扣非归母净利润2.1 亿元（同比+36.40%）。单季度来看， 公司Q3 实现营收3.9 亿元（同比+20.25%），归母净利润0.8 亿元（同比+51.88%），扣非归母净利润0.7 亿元（同比+48.18%）。分产品收入：通用变频器/行业专机/伺服及控制系统Q1-Q3 分别为3.0 亿元/4.5 亿元/3.7 亿元，同比变动分别为-3%/+52%/+22%。Q3 分别为1.0 亿元/1.5 亿元/1.1 亿元，同比变动分别为+7%/+41%/+12%。

Q3 毛利率为42.63%，是历史单季最高水平。毛利率同比增长5.52pct，环比增长3.62pct。前三季度毛利率40.53%，同比增长2.57pct，主要原因系①海外结构性提升：上半年度海外收入占比提升至28%左右，巩固亚非拉市场，前三季度专机销售同比高增，后续将持续开拓欧美市场。②制造端优化：公司通过加强产线建设，提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质。③产品（结构/硬件/软件）设计优化：前三季度研发费用1.4 亿元，同比增长36.2%，持续的研发投入带来持续的成本领先动能，不断优化产品设计方案和成本结构，实现降本增效。

机器人布局早、卡位两端。①2022 年成立机器人事业部，在移动类、协作类机器人积累轴关节、伺服一体轮等成熟产品和批量订单。②卡位关节模组：2024 年9 月公告和科达利、盟立成立合资公司伟达利，其中伟创持股比例为30%。基于自身极强的电控能力基础，同合作方取长补短，将大幅提升谐波减速器制造、大规模机加工、海内外客户开拓能力。③卡位整机落地场景：2024年8 月和九江政府签署合作，项目主要建设机器人、人工智能等项目的生产及研发办公用房，建设周期计划为18 个月。

盈利预测与投资建议：考虑到后续顺周期复苏预期叠加公司内部降本增效，我们预计公司2024-2026 年收入分别为16.4/20.0/24.6亿元，归母净利润分别为2.7/3.3/4.0 亿元（前值2.5/3.1/3.8 亿元），对应当前股价25/21/17 倍PE，给予2025 年25 倍PE，目标价38.55元，维持“买入”评级。

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