泰和新材(002254)：氨纶行业静待复苏 看好公司芳纶涂覆隔膜项目下游验证进展

事件：2024 年10 月28 日，泰和新材发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度收入为29.23 亿元，同比上升0.43%；归母净利润为1.51 亿元，同比下降45.75%；扣非净利润为0.55 亿元，同比下降76.87%。对应公司3Q24营业收入为9.71 亿元，同比上升0.20%，环比下降1.47%；归母净利润为0.34 亿元，同比下降47.01%，环比下降63.59%。

点评：氨纶价格持续下行叠加计提损失，公司业绩短期承压。根据ifind 数据显示， 3Q24 华东氨纶（ 20D） /氨纶（ 30D） /氨纶（ 40D） 均价分别为30007.58/29007.58/26007.58 元/吨，环比下降9.51%/8.71%/9.79%。氨纶价格短期低迷，对公司利润形成冲击。此外，根据公司2024 年10 月28 日计提减值损失公告披露，截至2024 年9 月30 日，公司计提信用减值损失1762万元，资产减值损失2306 万元，合计4068 万元。我们认为氨纶行业目前正处于底部，较低的产品价格有望促进落后产能的出清，未来行业整体景气度有望逐步恢复至合理位置。

2024 年前三季度公司销售费用同比下降7.46%，销售费用率为2.37%，同比下降0.21pcts；财务费用同比上升76.25%，财务费用率为-0.24%，同比上升0.78pcts；管理费用同比上升11.00%，管理费用率为7.00%，同比上升0.67pcts；研发费用同比上升6.92%，研发费用率为5.53%，同比上升0.33pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.33 亿元，同比下降87.13%；投资活动产生的现金流净额为-8.62亿元，同比上升43.64%；筹资活动产生的现金流净额为2.91 亿元，同比下降90.15%；期末现金及等价物余额为15.58 亿元，同比下降44.01%。应收账款同比上升54.61%，应收账款周转率明显下降，从2023 年同期的9.35次下降到5.48 次；存货同比上升49.61%，存货周转率有所下降，从2023年同期的2.47 次下降到1.74 次。

氨纶价格仍处于下行通道，四季度价格有望逐步企稳。根据百川盈孚2024年10 月氨纶市场月报披露，2024 年10 月国内氨纶主原料市场价格弱势下滑，辅原料市场价格重心上移，成本面支撑欠佳；前期受月内存在假期及秋冬订单微下达带动下，下游用户拿货积极性有所增加；后期，受制于市场需求偏淡及部分工厂出货缓慢下，部分工厂对外报盘下调，氨纶市场价格下调。11月氨纶需求虽存走弱预期，但场内供应或存缩减预期，成本及供应将为价格提供有力支撑，预计氨纶市场价格将基本稳定。

公司芳纶涂覆隔膜业务进展顺利，已获小批量商业化订单。根据公司2024年9 月13 日及9 月24 日投资者交流纪要披露，公司芳纶涂覆隔膜目前在储能领域验证进展较快，动力电池方面因涉及到车型的设计验证，周期较长。

公司目前有三千万平方米中试线，主要用于下游客户验证，目前已有少量商业化订单。公司预计今年年底将有小几亿平方米新产能投产，明年项目争取实现盈利。我们看好公司芳纶涂覆隔膜的下游验证与客户开拓，随着新产能的逐步建成，公司利润有望增厚。

投资建议：我们预计泰和新材2024-2026 年收入分别为41.32/49.07/58.66亿元，同比增长5.3%/18.8%/19.5%，归母净利润分别为2.42/3.76/5.10 亿元，同比增长-27.5%/55.5%/35.7%，对应EPS 分别为0.28/0.43/0.59 元。

    　　结合公司10 月29 日收盘价，对应PE 分别为36/23/17 倍。我们看好公司芳纶涂覆隔膜的下游验证与客户开拓，随着新产能的逐步建成，公司利润有望增厚，维持“买入”评级。